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2019年10月7日
美股近日在經濟恐提前衰退的憂慮下捱沽。不過上周五公布的非農就業數據總算未走樣，讓投資者舒了一口氣，道指反彈372點。其實另值得一提的是，作為經濟運行重要一環的銀行信貸，未見需求顯著減弱或信貸條件收緊，估計美國提前衰退的風險不高。
由於企業營運、大眾消費以至住屋往往都需要銀行信貸支持，尤其是民間儲蓄率不高的美國，信貸擴張抑或收縮，與經濟周期變化有不可分割關係。倘若信貸市場萎縮，意味許多經濟活動正在放慢，便有經濟衰退之虞，因此可以從信貸數據的變化，評估衰退風險有多大。
【圖1】顯示的是美國非金融部門的借債規模變化，當中包括企業、政府及消費者的信貸及債務證券，筆者以借債規模對GDP體量的比例（點線），輔以其移動平均線（實線）呈現其趨勢，可見美國最近3次的經濟衰退周期都處於借債規模明顯下降的軌道上。
雖然近年借債規模整體向上趨勢持續，不過仍較難判斷距離經濟衰退有多遠，以金融海嘯為例，借債擴張趨勢在2017年見頂不久，即已步入經濟衰退周期，債務市場隨之急速萎縮；反觀在九十年代初的衰退周期之前，債務市場已經歷數年反覆下滑的趨勢。
然而美國的借債規模漸有回復至金融海嘯前水平之勢，未償還債務總量對GDP總量的比例，在金融海嘯後仍愈升愈高，債務泡沫一旦爆破，隨時成為經濟衰退的導火線，這點確實值得留意。
至於銀行信貸市場是否穩定，很視乎借方及貸方對經濟的信心，如果對經濟前景樂觀，企業願意借錢擴張營運，消費者也樂意借錢消費，作為貸方的銀行也有信心放貸，反之亦然。
【圖2】顯示的分別是美國工商業貸款需求及借貸條件的趨勢，可見在經濟衰退周期出現前，銀行會大幅收緊借貸條件（正數而數值愈大，代表條件愈收緊），同時貸款需求顯著減少（負數而數值愈大，代表需求愈低）。
數據未有大幅波動
聯儲局每年都會向銀行進行上述貸款供求的季度調查，而根據7月發表的調查數據，銀行整體未有收緊對大中型企業、小型企業的借貸條件（兩者皆為負數）；需求方面，大中型企業對貸款需求平穩（輕微負數），惟小型企業的需求稍弱。
但整體而言，近年工商業貸款的供求狀況都趨向平穩，未見出現像過去經濟衰退前數據大幅波動的現象，因此估計美國提前衰退的風險不高。聯儲局經過兩度減息後，將於本月稍後時間公布最新的銀行借貸調查數據，可為美國經濟走向提供進一步參考。
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