2019年10月3日
踏入10月,恒指首個交易日走勢先跌後回穩,惟收市仍微跌49點。不知是巧合,還是「命中注定」,股災很多時會出現於10月份,故此不少投資者對10月股市走勢,多有表現不濟的印象。然而,實況是否如此呢?此外,觀測歷年10月港股市況的發展,其實還隱含一個重要訊息,值得關注。
首先,港股出現股災,是否真的多數發生在10月份呢?如何釐定股災,一直都沒有明確的定義,惟若然短時間內出現特大跌幅,例如恒指單月下挫兩成或以上,若被視為「股災」,相信大部分人應沒有太大異議。
觀乎近50年歷史表現,恒指出現特大跌幅月份的分布,不難發現9月至11月較常出現股災,恒指在這3個月份按月急瀉兩成或以上,便分別出現過2次、3次和3次【圖1】;若然把按月跌幅提高至兩成半或以上,10月份更曾有兩次,分別是1997年亞洲金融風暴和2008年金融海嘯,是出現股災最頻密的月份。
恒指上升比例最佳月份
不過,股災相對較多出現於10月份,又是否意味10月份恒指普遍表現不濟呢?
從過去近半個世紀恒指在10月份的按月表現,不難發現恒指當月其實升多跌少【圖2】,按月錄得升幅的次數達36次,即上升比例為73.5%。若然觀測歷年恒指各月份的按月走勢,可見不論是平均漲幅抑或上升比例,10月均是處於較前列位置,甚至是表現最佳的月份,例如前述的上升比例達73.5%,便屬最佳月份【圖3】。
這裏有一點值得補充,上述計算的恒指按月平均表現,並沒有包括股息回報,而且在計算過程中,若然選擇其他起始時間作比較,例如由1970年開始,改為1990年作起點(即只觀測近30年數據),結果雖會出現差別,惟10月的表現或上升比例排名依然處前列位置。換言之,從歷年不同的統計角度看,恒指於10月一般都有相對較佳的表現。
那麼,整體港股大市表現又如何呢?
整體大市表現普通
這點可以從全數港股的股價高於50天線比率(中線市寬)在歷年不同月份變化可找到端倪。自1995年有統計以來,10月份中線市寬按月平均上升約5個百分點,表現僅次於2月份的7.1個百分點【圖4】,似乎顯示10月整體大市走勢頗為不俗。
話雖如此,要留意的是,這項統計的上升比例只有50%,即24年來中線市寬在10月份上升或下跌機會均等,即向上的機率也是一半半。而且若以中位數(median)評核10月份中線市寬的表現,亦只是按月上調0.34個百分點,升幅並不顯著。換言之,從歷史數據角度來看,整體大市於10月份的表現,似乎沒有明確的周期特性,跟恒生指數有頗大分別。
撇除恒指於10月份周期表現的特性外,其實還有另一個周期現象(訊息)值得關注,就是10月份港股投資風險相對較高的現象。
「股災月」波幅擴
如前統計,歷來股災較常發生於9月至11月,尤其10月出現的次數最頻繁,這點其實可從恒指波幅指數(VHSI;量度未來30日的恒指預測波幅率,類似美股VIX「恐慌指數」)的按月表現得到引證。
從歷年恒指波幅指數的按月平均表現可見,10月平均波幅高達26.4%,是一眾月份中最高。當然,這或許受到恒指在10月出現股災次數相對較多,扯高整體平均值有一定關係。
然而,若計算波幅率的按月中位數表現,10月份亦高達21.9%,同樣是其他月份中最高【圖5】。由於波幅某程度上反映投資風險,故此10月有相對較高的平均波幅,或許正正反映10月份恒指走勢的實況──即一般而言表現不俗,爆發股災又作別論。
計算風險博指數反彈
總括而言,從歷年的數據顯示,恒指於10月份出現股災的頻率相對其他月份為高,或令投資者產生錯覺,認為恒指10月份表現多數不濟;惟實情是,恒指當月相對有較高的平均表現和上升比例,即在10月錄得升幅的機率其實較高。不過,這周期現象並沒有出現於整體大市,港股中線市寬在10月份錄得上升的機會都只是一半半。
那麼,僅從恒指周期表現角度看,本月博恒指反彈的值博率是否較高呢?答案是肯定的;但讀者也要明瞭,從恒指波幅指數表現可見,10月份風高浪急,入市風險亦相對高。結論?博唔博,承受得到風險先好博。
信報投資研究部
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