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2019年9月20日

Ken Fisher 環球效應

特朗普關稅利好恒指大升?

筆者保證你不會從其他人口中聽到以下這秘密:美國總統特朗普發動的貿易戰其實為恒指大升創造有利條件,雖然很多人對特朗普的關稅政策既擔憂又不滿,市場也因此作出調整,但是關稅的實際影響並不大,股市有巨大的上升潛力。

簡單而言,對進口貨品加徵關稅在市場是負面消息,關稅除了令消費者以更高的價錢購買進口產品,同時成本和阻力的增加會影響全球供應鏈,亦嚴重打擊出口商。特朗普8月宣布的新一輪關稅再次造成全球市場波動,導致投資者擔憂經濟前景。

全球波動源於恐懼而非事實

目前香港未有直接受特朗普的關稅影響,但許多人認為香港作為亞洲貿易樞紐,在中美貿易中扮演重要的轉口港角色,因此處於極度危險的位置。他們引用香港疲弱的貿易數據,包括出口量連續9個月減少,進口量亦連續8個月下跌。然而全球市場的波動往往源自恐懼,而不是事實。

特朗普已就任總統逾兩年半,但市場對他的了解依然不足。全球都有專家指出,特朗普提出的關稅以及中國的報復措施,已經變成長期經濟政策,以兌現特朗普競選時的貿易保護承諾。如果推論屬實,理應徵收比目前更高的關稅。至目前為止,全球包括中國、歐洲以及所有特朗普提出已生效或準備徵收的關稅,涉及接近1.072萬億美元(約8.36萬億港元)的商品。假設局勢升級至所有商品都加徵30%關稅,關稅總額將會達到3216億美元(約2.508萬億港元)。這個數字聽起來好像相當驚人,但其實只相當於全球GDP的0.4%。以國際貨幣基金組織(IMF)預計今年全球實際經濟增長 3.2%,徵收的關稅完全不足以令世界步入衰退。關稅支出只相等於IMF所預測今年GDP增長額約11.5%,影響微不足道。

以上論述假設全世界都按規矩繳付關稅,但事實並非如此。雙邊關稅鼓勵企業尋找新的貿易替代夥伴,並重新規劃供應鏈以逃避關稅。中國及美國企業可透過轉運貨品到第三國,甚至偽造原產地標籤以逃避關稅。越南今年上半年出口到美國的貨品較去年同期上升了22.4%,而從中國進口貨品就增加18.2%,其中以電子及電腦貨品為主。筆者不認為上述情況只是巧合。這情況跟黑市和毒品交易如出一轍,所有人都知道它們的存在,但不會有所作為。與此同時,進口商可以由其他不受關稅影響的國家進口替代貨品。根據野村證券6月份的研究報告,亞洲國家預計將會受益於中美兩國企業轉移供應鏈,以及得到更多來自美國的訂單。其中大贏家越南的GDP將額外漲7.9%。香港也是贏家之一,野村估計新增的貿易量會為GDP貢獻1%。

特朗普固然知道商界正以各種方式逃避關稅,但他似乎不太在乎,因為關稅收入或壓制進口並非他的主要目標。他最終目的是要在明年的總統大選中勝出,關稅措施不是經濟手段,而是一種脅迫對方作出讓步的談判工具,讓他能夠於2020年選舉時向選民炫耀政績。

特朗普勝出2016年選舉的關鍵在於得到美國中西部工業重鎮選民的支持,他們對貿易一直抱有懷疑的態度。特朗普當時告訴選民,美國一直受到貿易夥伴不公平的對待,他的指控並不只針對中國,還包括歐盟、日本、墨西哥和加拿大。特朗普很清楚他明年仍然需要這批選民的支持,亦知道貿易戰的「勝利」能為他贏得選票。

筆者認為特朗普希望利用關稅同時達到兩大目的。第一:為美國企業打開更多中國市場的機會。關稅是一種可以令中國政府在經濟政策上作出讓步的手段。如果某天中美領導人互相握手並宣布貿易戰圓滿結束,不用感到驚訝。情況大概會是中國作出了些微的讓步,而美國降低關稅,令雙方都會同時宣稱取得勝利。特朗普的另一個目標是北韓。去年的關稅紛爭始於美朝首次首腦峰會前,有理由相信是特朗普利用關稅使中國向北韓施壓,以促成特朗普與金正恩會面。峰會結束後,中美貿易爭端有所降溫。今年什麼時候爭端有所升級?這正是在第二次美朝峰會破裂及北韓恢復武器測試後,因特朗普需要北京出手協助,所以提出增加更多關稅。大家不用對美國2020年大選期間發生的外交風波感到太驚訝。

特朗普與墨西哥的貿易爭端是一個典型的例子。在5月中旬,特朗普威脅墨西哥政府如果不採取措施阻止難民進入美國,將於6月10日對所有進口墨西哥貨品加徵關稅,然後9月提高至25% 。當時投資者一片恐慌,他們普遍忽視了關稅只是作為談判的一種籌碼。結果在限期之前三天,特朗普就撤銷所有關稅,並宣布與墨西哥達成新的邊境管制協議。特朗普的風格是達到目的後即撤銷關稅。

而8月份和中國的關稅爭執看似有一點不同。特朗普將部分消費品關稅延遲至今年12月15日生效。此舉無異於承認加徵關稅會對美國消費者或選民的節日購物造成影響。貿易戰中的各種強硬措詞使投資者忽視了實際情況。特朗普的主要目的並不是向所有中國進口貨品徵收關稅,亦不是為了壓制中國的經濟增長,而是希望以此威逼中國回到談判桌,只要能夠與中國達成一份對美國有利的協議,特朗普就能以此作為政績贏取選民的支持。如果他能夠進一步馴服北韓,特朗普勢將於2020年連任總統。

關稅及貿易戰因素縱然令投資者擔心,但已被市場消化。對「假」因素的擔心,其實本身是利好因素,因為當投資者發現目前最擔心的貿易戰其實無實質傷害,全球股票市場就會起飛,尤其是恒生指數。當所有人都認識到這點時才入市就太遲了。

作者為Fisher Investments的創始人、執行主席兼聯席首席投資官。Fisher Investments是價值超過1000億美元的資金管理公司,為全球大型機構和高淨值人士提供服務。Ken目前在超過15個國家發表專欄,亦曾撰寫多本暢銷投資書籍。

 

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