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2019年9月9日

畢老林 投資者日記

沽售訊號準過買入 兼論戴頭盔博反彈

9月8日,周日。美銀美林牛熊指標(Bull & Bear Indicator)上月底發出買入美股訊號,由於此一根據市場情緒捕捉出入市時機的指標往績相當不俗,買入訊號一出,馬上引起投資者和媒體高度關注。

本報「前瞻致勝」欄主高占上周六對牛熊指標作了詳盡解說:由0至10,數值愈高反映市場情緒愈高漲,指標值達8或以上代表美股已升至危險水平,後市可能出現較大跌幅;反之,數值愈低意味市場氣氛愈悲觀,指標值跌至2或以下屬入市良機,而最新數值為1.3。

老畢記得,牛熊指標對上一次發出買入訊號乃今年1月3日的事,其時美股剛經歷去年第四季劇挫,隨即迎來長達四個月的強勁反彈。該指標於1月初恐慌情緒瀰漫華爾街時叫Buy,按訊號入市者確實大有斬獲。事隔八個月,牛熊指標再度發功,從美股9月初表現觀之,美銀美林至少攞了個頭彩。

亂局撈底談何容易

必須補一筆的是,以命中率而論,牛熊指標所發訊號沽勝於買。何以見得?從2002年至今,該指標合共12次發出沽售訊號,美股每次皆在訊號發出後下跌,三個月頂至底回落幅度平均超過一成,當中包括許多人至今仍歷歷在目的2018年1、2月大跌市。換句話說,17年往績顯示,牛熊指標沽售訊號成功率達100%!

在鐘擺的另一端,不計此次,牛熊指標自2002年合共16次發出買入訊號,三個月回報中位數達7.6%,惟當中只有10次美股於訊號發出後上升,命中率雖仍達62.5%,惟比之例不虛發的沽售訊號,往績顯示買入訊號有近四成時間誤鳴。

證諸近期港股市況,任誰都能想到,促使市場震盪的因素只要不進一步惡化,出現一次像樣反彈不難。然而,在特首林鄭月娥明確表示正式撤回《逃犯條例》修訂之前,諸如解放軍或內地武警入城、政府考慮引用《緊急法》平亂一類傳言無日無之,而中美拍板10月初重啟經貿磋商前,雙方都放風指短期內達成協議機會渺茫。別的不說,以引用《緊急法》後果之嚴重,即使所有指標皆確認港股值博,試問有多少人真的敢重注撈底,又或不設防地以衍生工具單邊賭升?

大行自行開發的相反指標,引入不同因子釐定權重,理論上較簡單的超買/超賣技術分析精準,惟所有炒股系統說到底萬變不離其宗,老畢倒認為,美銀美林牛熊指標沽勝於買,即在市場情緒極度亢奮時叫Sell,成功率高於市場氣氛極度悲觀時叫Buy,反而是一個更值得注意的「訊號」。

就如特首撤回修例不代表示威者會在另外四大訴求上讓步,中美恢復貿易談判亦不意味雙方於重大爭議上能迅速取得突破。美國副總統彭斯原定6月發表卻押後至今秋的中國問題重要演說,預料就會對北京作出嚴厲批評。另一邊廂,白宮經濟顧問庫德洛也明言,中美貿易紛爭恐怕要歷時數年方有解決之望。

頭彩已攞後市難料

在恒指上周三狂彈近千點當天,瑞銀和法巴兩家大行相繼把美國10年期債息年底預測調低至1厘水平,足證避險情緒何等一面倒。在如此悲觀的氛圍下,哪怕大局並未真正改變,只要香港或中美僵局稍露轉機,避險意欲輕微降溫,股市等風險資產也能明顯受惠。港股挾淡倉後何去何從、美銀攞頭彩後華爾街還有多大的上升空間,睇落至知。

港交所(00388)上星期當機,戰友老徐乃期指、期權常客,適逢今天講開相反指標,他的經驗值得跟大家分享。話說,在美銀對上一次發出美股沽售訊號時(去年1月底),徐兄根據EJFQ系統內不同指標,得出港股調整近在眼前的結論,原意只是透過Long Put恒指期權食鋪三番,結果港股在他開倉後一瀉如注,意外地食出鋪三辣。

該役內容不必複述,值得一談的是,不論美股還是港股,經歷2017年超低波動後,許多投資者對volatility已忘個一乾二淨,市場氣氛極度樂觀之餘,造淡波動性(short volatility)的策略更被視為穩賺不賠。最終如何人盡皆知,但老徐當時博恒指調整那種堅定不移,與早幾日他在其欄目「搏拳實錄」裏提及博反彈時顯示出的猶豫,恰恰形成強烈對比。

心理壓力完全兩樣

上文於林鄭宣布正式撤回《逃犯條例》修訂,帶動港股上演「大奇蹟日」前寫成,戰友判斷與市況有出入自屬非戰之罪,惟以他的賭仔作風,若非確信有「戴頭盔」的必要,該不會用上同時沽出即月行使價相同的Call和Put、博賺兩邊期權金的策略。由此可見,無論亢奮抑或恐慌,投資者要跟市場情緒對着幹都極不容易,但要在最壞情境一旦出現香港唔知點算的氛圍下博港股反彈,比去年初押注恒指補回上升裂口最終喜出望外,心理壓力不可同日而語。

戰友也許心情忐忑百密一疏,文內提及的期權策略應為Short Straddle而非Short Strangle(同時沽出輕微價外的Call和Put)。個市難玩,於此可見。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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