瘦身兼力拓高端吼龍頭啤酒企業

中美貿易戰前景再增陰霾之下，進出口業務佔比例較重的企業勢受到衝擊；反之，主打中國客戶群的內需股所受牽連較小，影響相對輕微及間接。當中啤酒股中期業績勝預期，更有機會繼續跑贏大市。

進口國產此消彼長

中國海關總署公布資料顯示，2019年1月至7月，累計進口啤酒44.79萬千升，按年下降8.1%【圖1】；相反，國產啤酒年初至今大部分時間都保持增長，首7個月中國規模以上啤酒企業累計產量2399.5萬千升，輕微增長0.3%【圖2】。

值得注意的是，去年中國規模以上啤酒企業累計產量3812.2萬千升，按年提高0.5%，為國產啤酒自2013年以來，產量經歷連續下滑之後，首次實現年度增長。

近年包括青島啤（00168）、華潤啤酒（00291）等在內的本土啤酒企業，都不斷加碼在內地市場布局，冀通過持續「瘦身」來推高利潤率。其中華潤啤酒就停止營運逾10家啤酒廠，青島啤酒則先後關停上海、蕪湖等工廠。業內人士指出，關閉工廠短期可能會造成一定的資產減值，惟隨着產能效率的提升，利潤率有望進一步提高。

此外，隨着消費升級，民眾對品牌的關注度日益增長，市場漸漸傾向一線品牌消費，而國內啤酒行業亦開始從「量」的競爭轉向「質」的競爭。目前內地中高端啤酒市場收入佔比已超過五成，消費需求提升，將進一步加快啤酒行業整體的高端化進程。高端市場逐步壯大，亦對啤酒行業的利潤結構及競爭方式帶來改變。

青島品牌提升有成

內地啤酒消費水平提升，加上啤酒企業經營改善，行業及龍頭企業仍有較大的發展空間。青島啤上半年就憑着品牌及品種結構優化提升等措施，實現了銷量、銷售收入、淨利潤持續擴張。截至6月底，公司上半年共實現啤酒銷量473萬千升，按年增長3.6%；實現營業收入165.51億元（人民幣．下同），較上年同期增加9.22%；股東應佔溢利則多賺25.21%，至16.31億元。

報告期內，公司繼續深化推進「青島啤酒主品牌+嶗山啤酒第二品牌」的戰略，積極開展品牌推廣，提升青島啤酒中高端品牌定位，促進產品結構優化升級。上半年，主品牌青島啤酒共實現銷量236萬千升，按年增長6.3%，繼續保持在國內中高端產品市場的競爭優勢。

參考EJFQ FA+資料，青島啤預測市盈率約32.4倍，較中位數高約0.4個標準差，估值合理。股價走勢方面，青島啤正在高位整固，並守於10天線，倘能企穩成交量密集頂部約52.4港元水平，向上阻力將較細。目前，14天RSI處60以上偏強水平，惟動力有所減弱【圖3】。

華潤啤酒亦積極發展中高檔市場，於今年4月推出馬爾斯綠啤酒（MARRSGREEN），配合去年推出高檔的「匠心營造」和中檔以上的「勇闖天涯 superX」新產品，進一步支持中高檔啤酒銷量增長及提升品牌形象。

華潤啤酒上半年啤酒銷量較去年同期上升2.6%，至約637.5萬千升，較行業水平佳。受益於品牌重塑戰略，產品結構進一步提升，以及收購喜力中國所帶來的貢獻，中高檔啤酒銷量按年增長7%，使整體平均銷售價格較去年同期上調4.5%。銷售成本雖因部分原材料價格上漲及產品結構優化而增加，惟整體毛利亦較去年同期上升12.7%，至71.25億元。期內，股東應佔溢利增長24.1%，至18.71億元。

潤啤現價估值合理

據EJFQ FA+資料顯示，華潤啤酒預測市盈率約42.3倍，較中位數高約0.3個標準差，估值合理。股價方面，華潤啤酒8月中旬突破成交量密集區頂部後【圖4】，升勢略為過急，14天RSI已屆70以上超買區，預料股價須稍作調整，才有力再上。