2019年8月24日
以往不算矚目的全球央行年會傑克森霍爾(Jackson Hole),今次突然變得萬人注視,無非因為美元走向正站在十字路口上,走勢對長遠宏觀經濟環境,以至全球資產市場表現都相當關鍵。
美元升跌難預測有幾個原因,其一美元作為國際儲備貨幣,相當於其他貨幣的錨,其他主流貨幣走勢會影響美滙,其二是美國財政及貨幣政策有時並不一致,看看美國總統特朗普與聯儲局主席鮑威爾的分歧就能明白。
為貿戰準備 美息應減1厘
侵侵總統的看法是絕不容許美國經濟出現絲毫衰退徵兆,以免影響明年大選選情,加上要為中美長期貿易戰作出緩衝,聯儲局理應提早開始持續減息,甚至認為要短期內減1厘才收貨。
另一方面,鮑威爾看法明顯不同,他認為美國經濟雖然緩慢增長,但仍然穩健,現時未有需要快速減息。事實上,即使外圍經濟環境現在已嚴重衰退,至少仍需要9至12個月時間,影響才會傳導至美國,尤其是美國本土消費方面仍不俗,減息大可「嘆慢板」。
須知道滙率是相對,就算美金不升,只要對手方貨幣比你更弱,美元仍然係易升難跌。先看最大對手歐羅,歐洲經濟長期疲弱未有見底跡象,現在歐羅區已經是零利率,但歐洲央行仍然放風會繼續貨幣寬鬆之路,日本更是負利率;另一方面,各大新興市場貨幣滙價近月已經下跌不少,甚至昔日高息貨幣例如澳元及紐元,在連番減息後,澳洲及紐西蘭現時基準利率僅為1厘,較剛開始減息的美元基準利率2厘更低。
換句話說,當美滙指數已接近10年高位,美元利率仍與其他主流貨幣有100至200點子的息差,當其他國家都爭相減息以及施行寬鬆貨幣政策,只要美國寬鬆貨幣程度稍為減慢,在美元與其他貨幣息差持續擴闊之下,未來很可能出現一個美元急升浪潮。假如聯儲局忠實地根據本土經濟數據調整利率,有可能要等到美元急升後進口價格下跌,令美國出現通縮徵兆前夕,才會有更明確減息方向。
債券平台吃香 買MarketAxess
即使美國長債近期升幅甚急,但對於非美元貨幣投資者而言,買入美債的贏面仍然甚高,假如聯儲局真的維持獨立性,不會持續減息,美國長債價格當然下跌,但美元急升會抵消投資者部分損失;相反,假如聯儲局真的跟隨特朗普吹奏而快速減息,預計美元回落幅度亦有限,但美債就肯定會急升,扣除美元下跌部分,仍然是除笨有精。
講到環境如此凶險,是否就要全面沽出股票,亂世只是買債吸金?阿米又認為不必如此。現在環球經濟距離蕭條尚遠,國際地緣政治衝突甚至地區戰爭機會仍低,縱使出現亦不會在短期內發生,現在放棄所有股票,豈不是因噎廢食?
現時仍有不少公司盈利有能力持續增長,其中一個例子是電子債券交易平台MarketAxess Holdings(MKTX)。與股票交易不同,債券交易現時電子化比例仍然偏低, 造就公司有進入市場的機會;MKTX營業額中本身有不少是各國國債交易,現在環球正進入減息潮,債息跟隨下跌,國際機構投資者亦要持續吸納國債,交易量自然增加,電子交易平台收入亦會跟隨增長。MarketAxess最近更併購美債交易平台LiquidityEdge,進一步擴展美債交易業務,雖然股價近年升幅甚大,阿米認為仍然值得中長期逢低吸納。
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