2019年8月24日

阿米 有米落鑊

美滙後市大哉問 精選長倉增長股

以往不算矚目的全球央行年會傑克森霍爾（Jackson Hole），今次突然變得萬人注視，無非因為美元走向正站在十字路口上，走勢對長遠宏觀經濟環境，以至全球資產市場表現都相當關鍵。

美元升跌難預測有幾個原因，其一美元作為國際儲備貨幣，相當於其他貨幣的錨，其他主流貨幣走勢會影響美滙，其二是美國財政及貨幣政策有時並不一致，看看美國總統特朗普與聯儲局主席鮑威爾的分歧就能明白。

為貿戰準備 美息應減1厘

侵侵總統的看法是絕不容許美國經濟出現絲毫衰退徵兆，以免影響明年大選選情，加上要為中美長期貿易戰作出緩衝，聯儲局理應提早開始持續減息，甚至認為要短期內減1厘才收貨。

另一方面，鮑威爾看法明顯不同，他認為美國經濟雖然緩慢增長，但仍然穩健，現時未有需要快速減息。事實上，即使外圍經濟環境現在已嚴重衰退，至少仍需要9至12個月時間，影響才會傳導至美國，尤其是美國本土消費方面仍不俗，減息大可「嘆慢板」。

須知道滙率是相對，就算美金不升，只要對手方貨幣比你更弱，美元仍然係易升難跌。先看最大對手歐羅，歐洲經濟長期疲弱未有見底跡象，現在歐羅區已經是零利率，但歐洲央行仍然放風會繼續貨幣寬鬆之路，日本更是負利率；另一方面，各大新興市場貨幣滙價近月已經下跌不少，甚至昔日高息貨幣例如澳元及紐元，在連番減息後，澳洲及紐西蘭現時基準利率僅為1厘，較剛開始減息的美元基準利率2厘更低。

換句話說，當美滙指數已接近10年高位，美元利率仍與其他主流貨幣有100至200點子的息差，當其他國家都爭相減息以及施行寬鬆貨幣政策，只要美國寬鬆貨幣程度稍為減慢，在美元與其他貨幣息差持續擴闊之下，未來很可能出現一個美元急升浪潮。假如聯儲局忠實地根據本土經濟數據調整利率，有可能要等到美元急升後進口價格下跌，令美國出現通縮徵兆前夕，才會有更明確減息方向。

債券平台吃香 買MarketAxess

即使美國長債近期升幅甚急，但對於非美元貨幣投資者而言，買入美債的贏面仍然甚高，假如聯儲局真的維持獨立性，不會持續減息，美國長債價格當然下跌，但美元急升會抵消投資者部分損失；相反，假如聯儲局真的跟隨特朗普吹奏而快速減息，預計美元回落幅度亦有限，但美債就肯定會急升，扣除美元下跌部分，仍然是除笨有精。

講到環境如此凶險，是否就要全面沽出股票，亂世只是買債吸金？阿米又認為不必如此。現在環球經濟距離蕭條尚遠，國際地緣政治衝突甚至地區戰爭機會仍低，縱使出現亦不會在短期內發生，現在放棄所有股票，豈不是因噎廢食？

現時仍有不少公司盈利有能力持續增長，其中一個例子是電子債券交易平台MarketAxess Holdings（MKTX）。與股票交易不同，債券交易現時電子化比例仍然偏低， 造就公司有進入市場的機會；MKTX營業額中本身有不少是各國國債交易，現在環球正進入減息潮，債息跟隨下跌，國際機構投資者亦要持續吸納國債，交易量自然增加，電子交易平台收入亦會跟隨增長。MarketAxess最近更併購美債交易平台LiquidityEdge，進一步擴展美債交易業務，雖然股價近年升幅甚大，阿米認為仍然值得中長期逢低吸納。

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