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2019年7月24日

習廣思 信筆攻略

全球放水盛宴 中國有限參與

本周市場重頭戲是歐美央行會議,歐央行實行更寬鬆貨幣政策已事在必行,問題是有多寬鬆,以及實行的步伐是快是慢。美國聯儲局鐵定減息,但應該不會是此前誤認為的半厘。至於另一大經濟體中國,減息似乎無望,在天量債務下反而更需要提速去槓桿。

環球央行減息早獲得國際支持,本月中的G7集團財長及央行行長會議,國際貨幣基金組織(IMF)代理總幹事利普頓(David Lipton)表示,支持各國央行推出貨幣刺激計劃以提振經濟,鑑於全球經濟增長放緩和下行風險,央行維持寬鬆貨幣政策是合適的,不要因為擔心失去應對經濟衰退的政策空間而迴避減息。這段說話被市場解讀為IMF對未來歐洲央行和聯儲局減息的支持。利普頓稱,與10年前相比,各國目前的財政和貨幣政策空間更為有限。考慮到金融危機的巨大破壞力,大家應努力避免類似全球性經濟衰退的情況再次發生。

關稅無助解決貿易失衡

IMF於7月初發表的報告稱,對貿易夥伴徵收關稅以解決總體貿易失衡是無效的,因為消費者只會將其需求轉移到其他沒有關稅的貿易夥伴身上。關稅的提高將嚴重損害工業產出、就業和生產效率,當前的全球貿易體系表明,關稅的大幅增加將會波及更多國家並產生連鎖反應,傷害全球經濟增長前景。

作為全球貿易的風向標,新加坡和南韓經濟正在面臨前所未有的考驗。新加坡第二季GDP按季下滑3.4%,創2009年第二季以來最差表現,出口低迷拖累以電子製造業和精密工程為主的製造業生產持續惡化。南韓出口已經連續第七個月下滑,本月初南韓政府把全年GDP增速預期由2.6%至2.7%,下調到2.4%至2.5%。

南韓央行上周四宣布減息至1.5厘,為2016年以來首次,同時下調經濟增長和通脹預測;同日另有3國央行加入減息行列,印尼央行減息至5.75厘,為兩年來首次。之後烏克蘭和南非齊宣布減息,意味全球迎來寬鬆時代。

為了應對經濟放緩的壓力,5月以來馬來西亞、菲律賓和印度等已先後下調基準利率,紐西蘭和澳洲兩大發達國家也加入了減息陣營。隨着聯儲局即將開啟減息周期,其他國家央行也有更大空間減息。

由貿易形勢和需求下滑引發的全球性製造業持續低迷,觸發全球政府要求央行實行更寬鬆貨幣政策。歐洲經濟火車頭德國工業訂單數萎縮加劇,美國製造業PMI指數逼近榮枯線,勞動力擴張和產出預期疲軟,而在貢獻全球經濟增量超60%的亞太地區,日本、南韓、澳洲及部分東南亞新興經濟體也出現了製造業動能不足的問題。

信貸泡沫觸發經濟衰退

不過,減息真的是支持製造業重生的靈丹妙藥?瑞穗首席經濟師Steve Ricchiuto表示,聯儲局在目前低息下,於月底議息會議減息將鑄成大錯。他指出,過去3次美國經濟衰退都是由信貸泡沫引發,均由聯儲局寬鬆貨幣政策造成,今次亦將重蹈覆轍,並說減息將煽動借款人作更多不可取的風險行為,致使深化下次衰退,不必要地推升社會成本。他警告,衰退愈深,復甦需時愈長。

摩根大通則警告,如果聯儲局月底不進行市場預期的減息,將導致股市出現巨大拋售潮,因為市場深度已很低,在劇烈波動下變得更脆弱。摩根大通報告指出,美股市場深度持續低水平,將使美股在央行不能實現市場預期,或美國經濟衰退風險再浮面時變得脆弱。

長期減息、放水製造道德風險,講咗好耐,亦正因為咁,全球債務已經堆積如山,各國政府只着眼當前利益,至於債務問題,日後至算。對於環球減息潮,中國卻是難以跟從,因為長期放水帶來問題真的非常嚴重。

通脹兇惡 人行寬鬆不起

根據人民銀行數據,截至6月底廣義貨幣供應M2餘額為192.14萬億元人民幣【圖1】,而據聯儲局資料,同期美國M2餘額為14.81萬億美元【圖2】,折合約102萬億元人民幣,這意味中國與美國M2比率達1.9倍。又以中國區區90萬億元人民幣GDP總量的經濟體計,M2與GDP比率超過2倍;而美國GDP約21萬億美元(145萬億人民幣),M2與GDP比率僅0.7倍。

 

回到2001年初,美國的M2是5萬億美元,以當時8.3兌換率計,是當時中國M2總量13.4萬億元人民幣的3倍,現在人民幣M2卻已超前遠高於美元了。

由於貨幣超發,中國的通脹令人民叫苦連天,游資湧入樓市令地產相關貸款與債務達到天量,銀行正承受無可估計的風險。中國的資產泡沫,一旦爆起來可不是說笑,中國哪還敢放水谷泡沫?

 

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