嘉華盈利穩中長線投資佳選

美國上月就業數據遠勝預期，市場因而擔心減息機會下降，美股道指上周五一度下挫233點，幸好急跌後識急彈，收市跌幅收窄至43點。上月新增職位雖勁，惟時薪漲幅略遜預期，聯儲局本月尾減息的機會依然較大。

估值低息率高逾4厘

讀者陳先生賜函，詢問嘉華國際（00173）的投資價值。嘉華在中港從事物業的發展與投資生意，亦持有濠賭股龍頭銀河娛樂（00027）3.8%權益，以中長線投資計，屬穩健之選。現循6個層面分析：

（一）嘉華去年核心盈利增19%，至30.05億元；每股核心盈利0.96元，核心P⁄E約4.7倍；全年派息0.2元，股息率達4.36厘，可謂估值低而息率高。

（二）集團財政狀況健康，截至去年底，負債比率為30%（較前一個年度下降4個百分點），手頭現金與銀行存款達74.89億元。

（三）嘉華在中港兩地都有發展項目，於內地大城市擁有優質土儲，主要以珠三角和長三角地區為據點，目前土儲約160萬方米，預期年內會有多個項目開售。今明兩年，集團將有合共122億元合約銷售入賬，故盈利有一定保障。此外，利率看跌也有利嘉華的經營。

（四）集團於內地擁有多個服務式住宅項目，在本港也有收租物業，均可提供穩定收入。此外，所持有的3.8%銀娛股份年年派股息，也為集團帶來不錯的經常性收入。

（五）嘉華每股資產淨值約11.4元，但市賬率（P⁄B）低至約0.4倍，即是價值10元卻只賣4元。本港地產商股價對資產淨值多有折讓，但亦少有像嘉華折讓那麼大。例如信和置業（00083）的P⁄B約0.64倍、新世界（00017）約0.6倍，均高於嘉華。

（六）嘉華內房業務佔比不輕，算是半隻內房股，而內房股的股價對資產淨值多有大溢價，譬如中國恒大（03333）P⁄B就高達1.93倍，同樣在中港兩地都有項目的中國海外（00688），其P⁄B也有1.14倍，更顯得嘉華估值偏低。

宜4.2元上下分段揸沽

自2014年年中以來，嘉華股價絕大部分時間在2.7元至5.7元之間上落，中間價為4.2元；如欲作中長線投資，可考慮於中間價之下分段收集，待高於中間價時分段沽出。

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