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2019年4月27日

方立祺 運籌制勝

美股效率高 機會反而少

股市就快踏入淡季,4月下旬開始,中港股有轉弱跡象,其中上季代表作時代中國(01233)在經歷逾倍升幅後,自本月中高位下調16.4%,主要原因是公司以先舊後新方式配售合共1.08億股,相當於經擴大已發行股本約5.56%,配售價每股14.54元,較上日收市價15.98元折讓約9%。

另外,上季升幅達91.3%的海信家電(00921)亦自今月高位回落近17.8%,公司周四收市後公布首季錄得純利4.22億元人民幣,按年增長49.1%,股價周五一度升逾6.8%,最終升幅卻不足0.6%,反映了在「五窮」月前,獲利情緒比較急切。

業績刺激臉書表現

在這轉弱的背景下,前周寫的比亞迪電子(00285)幸有力再上,兩周升15.2%,最高升達22.7%,由1月中明言「短期有機會將重心放回中港股」至今剛好約3個月,美股終有點後上之勢,網上組合的重倉股臉書(FB)業績公布後有好表現,帶動組合跑贏同平台近94%的組合。

臉書首季收入達150.8億美元,較預期稍微高約1億美元,按年增長26%,創2012年上市以來最慢的季度收入增速,盈利更是大幅下跌,但主因是針對監管機構的調查,增加了30億美元的法務支出,而最終損失或高達50億美元。即使如此,臉書股價也一度升超過9.3%,逼近200美元,相信是業績印證用戶不太受劍橋分析的醜聞影響,近期的安全和私隱問題亦未有動搖公司的護城河,據悉,全球每天約有20%的人登錄Facebook,在如此龐大的用戶基礎上,日活躍用戶仍有8%按年增長。

此外,相關數字不包括Instagram、WhatsApp和Oculus的用戶,臉書管理層估計,每天大約有21億人至少使用一款其公司的應用,可見潛力相當優厚,目前廣告收入佔公司總收入比重達98.9%,移動端廣告收入又佔整體廣告的93%,若能開拓新的主要財源,估值有望更上一層樓。

外圍資訊較難掌握

然而,即使美股是中港美三地唯一成功挑戰前頂部的股市,個人不會積極於美國市場找機會,原因在網上組合的紀錄已露玄機。

過去逾兩年半時間,標普500指數表現升近35%,漲幅明顯優於恒指的約24%和滬深300指數的約21%,但網上組合的跑贏幅度卻以美股最差,換言之,標指是一個最難打低的指數,即使重倉的科網股最近重拾升勢,美股組合也僅跑贏標指兩三個百分點,真是有點羞家,獻醜不如藏拙。

幸好我也有自知之明,在去年〈在家千日難〉一文指出:「筆者雖然各地股票都買,但到今時今日,仍然覺得中港股票的研究比美股容易,可能是股價看得到、資訊摸得到,相反,在美股交易時段,港人大都好夢正酣,而資訊上若沒有彭博機之助,總有點格格不入。」

標指強勢不易打敗

在前月亦寫到,芒格、畢非德當年在散戶主導的市場大量「偷雞」,今日的A股何嘗不是充滿錯價,相對來說,充滿好手、估值高企的美股很難有一眼辨肥瘦的機會,這算是為組合兩年半僅跑贏標指兩三個百分點找到些藉口開脫。

不過更重要的教訓是,不要以為美股表現好就機會多,無錯,滬深300指數僅升21%,但組合回報卻超過90%,港股組合的跑贏幅度也近42個百分點,如此明顯的差別,用市場效率去解釋便最清楚:美股效率高反而難獲超額回報,舉一個例,A股的格力(000651.SZ)最近便有可能由國企變為民企,這種機會相信在美股市場難以一遇。

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