逆流大叔易陣亡落場尋寶中小股

港股周五收市後U盤時段，內地公布3月份社會融資及新增貸款增長遠勝市場預期，即時令環球風險資產興奮起來，恒指收報29909點，升70點。道指期貨抽高150點，銅價漲近2%，澳元升幅擴大至0.7%，期油亦升1.3%，中國的流動性成為金融市場救世主。

近期不少評論擔心股市估值與企業盈利脫節，奈何市場波動性偏低，投資者避險心態不強，好消息一下子便觸發股市炒上。不過，內地政策方向求穩，首季信貸那麼鬆手，若今年餘下時間穩住局面，政策應該毋須加碼，屆時又會講經濟增長重質不重量。

美貨成關稅戰大輸家

內地周五公布的經濟數據有兩個好消息，3月外貿順差326億美元，遠高於預期的57億美元；當中，按美元計出口增長14.2%，進口倒退7.6%，所以大家唔好以為中國好，世界必然好。按全季計，中美貿易大萎縮，中國向美國的出口跌8.5%，自美國的進口跌得更勁，達32%。

美國總統特朗普當日開打貿易戰時口口聲聲話好易贏，應該諗唔到，關稅對美國貨的打擊遠大於中國貨。

外貿數據對港股有支持，但真正令港股大漲的是貨幣數據。3月社會融資額達2.86萬億元人民幣，市場預測只有1.85萬億元人民幣。消息於周五下午4時公布後，大量淡倉「斬首」，唔少人見近日內地股市開始調整，開了淡倉，不過今時今日，各國央行及政府以不同手段干預市場，造淡被挾倉的機會好高，未轉勢之前，化身逆流大叔，陣亡率好高。

內地3月新增貸款1.69萬億元人民幣，市場預期為1.25萬億元人民幣。當中，以消費信貸為主的居民短期貸款增長4295億元人民幣，創新高；非金融企業獲新貸1.07萬億元人民幣，按年增5000億元人民幣。換言之，消費者及企業均皆大歡喜，水頭充足。

估值擴張造就大升市

內地首季大規模放水，中資企業在海外成功發行大量美元債券，彭博柏克萊中國美元高息債指數市值已達1400億美元，較年初大漲20%【圖1】，水汪汪的環境應為第二季經濟增長打下基礎。然而，對股民來說，當下是否加注或入市的時候？股市已升了那麼多，估值是否偏貴？

券商中金指出，股市年初至今升幅主要依賴估值擴張，期內滬深300指數漲33%，有32%是由估值擴張貢獻，盈利貢獻僅1%；同樣MSCI中國指數年初至今升了23%，但盈利調升的貢獻不足1%。目前滬深300的預測市盈率升至11.3倍，低於歷史均值的12.9倍，扣除A股部分的MSCI中國指數預測市盈率達11.4倍，接近2006年至今的均值，但非金融股則已高於均值。

在A股市場，外資持股比重最多100隻股份，平均預測市盈率已高於歷史均值的1個標準差。該行認為，估值復修已經完成，未來整體股市表現將趨緩，投資者應關注股價相對落後、估值不高、基本因素改善、數據轉好的周期性板塊，例如汽車產業鏈、酒店旅遊等。

近期反映外資取向的北向資金持續出現淨沽貨情況【圖2】，主要是嫌估值已反映復甦前景，先行獲利回吐。未來可能出現的情況是，A股經過一輪調整後，始見價值，重新吸引資金來臨。又或者個市繼續癲落去，就如大時代般很快炒到爆。正如周五本欄引述摩根大通環球量化及衍生工具策略主管Marko Kolanovic話，環球股市槓桿未盡，可再上一層樓。