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2019年3月29日

林文越 經綸集

雲雷屯

「價值物語」欄主郝承林兄常言現金流較盈利重要,區區不敢苟同。內房股現金流是負數,股價卻翻了不知多少倍;本地地產股現金流全都是正數,股價卻長期落後。誰說股價表現要看現金流?

不是現金流不重要,而是不同股票,便應用不同估值方法。內房是資產升值遊戲。過去10年,本地樓價可能升了3倍,內地樓價隨時升了10倍。如果要年年有錢剩,還債、分紅,那便沒錢投地。幾年下來,市場份額大減,靠邊站,更享受不了樓價上升的好處。相反,敢於借錢拿地、負債比率愈來愈高的,全都賺個盤滿缽滿。

本地地產商有一半是收租股或房託,增長穩定、現金流充裕,但就是一切太過穩定,股價便升不起來。另外的一半,政府土地供應有限。即使新樓賣個滿堂紅,也沒有地方再投資,現金流強是強,但也是市場已接近成熟的表現。

如果有天內房全都正現金流,錢都拿來還債,反而是音樂椅遊戲快將完結的訊號。錢沒有地方投,所以才用來減債;又例如醫藥股,可能研發多年,年年都虧錢,然後靠一隻特效藥賺大錢。若單看現金流,便不用看醫藥股了。不同股票便應用不同的分析方法,現金流重要,但決不會是唯一法門。

本欄欄目由來,不是滿腹經綸(沒那麼頭巾氣),也不是倉央嘉措的「那一月,我轉動經輪,不為超度,只為觸摸你的指紋」(也沒有那浪漫),而是看了沈鑒治先生的回憶錄《君子以經綸》。

《易經》屯卦云:「雲雷,屯。君子以經綸。」雷雨震動,天下處於萬事開展的混亂局勢,君子應審時度勢,持正行事,經劃將來。世界形勢正處複雜多變局面,新舊經濟地位互換,但混沌不明,往往正是機會最多的時候。每代自有每代的股王,惟尋找下一股王,不一定只有一種方法。

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