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2019年3月28日

盧志威 鴻鵠財誌

Naspers變相減持騰訊 勝直接沽貨

主要股東Naspers去年3月減持騰訊(00700)2%,套現700多億元後,曾經承諾3年不再減持;不過,Naspers冇話不會出動財技,時間過了一年,結果是「打包」把騰訊持股連同俄羅斯企業Mail.Ru、德國外賣公司Delivery Hero、印度電商公司Swiggy一齊組新公司,在荷蘭Euronext交易所上市。交易完成後,四分一市值將轉到新投資者手上,變相把組合減持25%(自然包括騰訊在內),母公司收現金離場。

高位套現誘惑難抵擋

要數近年升得最多的港股,騰訊肯定是其中一員。Naspers當年把騰訊買回來亦很傳奇,電盈(00008)很早已涉足初創投資,千禧年前已買入騰訊,當時只用1700萬元,便買入20%股份,但是經歷了2000年科網泡沫爆破後,電盈為減債將持股連同IDG一起賣給Naspers,當年的作價為9800萬元。今時今日,騰訊市值高達3萬多億元,20%的持股等於6600億元,如果電盈一直持有至今,身家一定會飛升,不僅有望超越誠哥,更可直追股神畢非德,打入全球富豪榜前列,難怪連小小超李澤楷也表示「肉赤」。

不過,早沽的又何止小小超,就連騰訊主席馬化騰多年以來都在連續減持,沽貨的平均價遠較目前股價為低,如果要「肉赤」,相信馬化騰也身同感受。

Naspers因為一個正確的投資決定,令市值大翻身,但是很多人忽略是中途股價暴漲時,要受得住誘惑不套現,是更加困難的一件事,所以,當Naspers去年減持之時,市場的震盪才會如此巨大,要直到一年之後才可漸漸接受。

至於今次重組新公司,美其名沒有減持,貨沒有流出街,實質通過重組,Naspers可在新股市場套現25%,雖然一定較市值有控股公司折讓,情況如同以前的會德豐(00020)跟九倉(00004)一樣,但如要在一年內大手減持套現,這個舉動絕對是最佳方案,勝於直接沽貨,因為市場根本承受不到如此巨大的規模。

對於騰訊的影響,相信是有分薄效應,新公司除了看騰訊股價之外,也看市場怎樣為控股公司定價,筆者估計,這間控股公司在兩年承諾過後會再次沽貨。不過,兩年太長,股價短期會有很多因素影響,最能向投資者有賣點,仍然要靠業績,去年尤其是第四季業績差很正常,當新遊戲未能推出,舊遊戲的產品周期又下降,無可避免業績及盈利缺乏增長點,是會有一段低潮期;2019年,遊戲逐步獲批,相信會有改善。

控股公司折讓帶來變數

騰訊最大不利因素是,眼光獨到兼且是多年投資者的Naspers,想盡辦法減持,甚至連財技也要出動,是否代表睇淡?在基本因素上,大家當然會擔心能否回復高增長,同時在技術因素上,多了一間控股公司,將來變成兩間上市公司都跟騰訊股價有關,如果控股折讓太大,會吸引投資者買入,然後施壓控股公司沽貨派息,這不是一個利好現象,通常會限制長期回報,這亦需要留意。

烏托邦資產管理

 

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