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2019年3月9日

方立祺 運籌制勝

不離不棄論B股

2月中「此浪操作 八八九九」一文見報後的首個交易日,恒指高見28412點,與現水平接近,如果以指數計,這兩三周的休息是賺到了,不過在文末也指出,站於價值的角度,個別中資股如手上的B股,仍然難捨難離。

老鳳祥B折讓收窄

在敝欄寫過的B股有老鳳祥(900905.SH),去年7月中執筆後,其A股(600612.SH)表現出色,至今年首個交易日高位錄總回報35.4%,與指數比,不足半年跑贏逾48個百分點,然而,期間老鳳祥B不太受追捧,僅微升2.9%,只算是大幅跑贏大市。

直至今年中資股整體氣氛改善,老鳳祥B終於緩緩上升,其A股今年首交易日見頂,但B股自當日高位至今錄7%的升幅,一來一回跑贏近19個百分點,既然折讓收窄的趨勢正面,估值上B股又一直比A股吸引,捨棄老鳳祥B便變成一個難題。

事實上,筆者近來需要添置一些家具,不時出沒沙田市中心,平日經過老鳳祥的店舖都見到門堪羅雀,惟B股的估值實在低殘,容錯空間較大,加上香港未必能代表大陸市場,手頭仍有不俗利潤,故一動不如一靜。

老鳳祥這個例子算是概括地反映了B股的現狀,企業以國企為主,質素不特別高,但部分股份估值低殘,加上普遍較A股出現折讓,雖然某程度上屬合理的流通性及打新(不同於A股,持B股不附帶抽新股的權利)折讓,但如果投資者是專心賺企業成長的錢,不是炒炒賣賣,則B股明顯具優勢。

粵高速B股息率高

以粵高速B(200429.SZ)為例,去年B股派息約0.63元,除以現股價,即歷史股息率達9%,如果是以其A股(000429.SZ)出擊,股息率便會跌至5.8%,與港股市場的公路股像浙江滬杭甬(00576)相近,由此可見,即使對大市沒有什麼感覺,B股由估值牽扯出來的吸引力仍令人難以放手。

這是相對地看的吸引力,有時絕對地看亦很難忘懷,以威孚高科B股(200581.SZ)為例,按彭博網站,市盈率不足5倍,市賬率只有0.87倍,股息率又是高達9%;當然,市場擔心專營汽車燃油噴射系統的威孚長遠會失去需求,因電動車的發展已介入重卡市場,但蔗渣的價錢某程度上已反映了此風險。

威孚B較同業相宜

一旦電動重卡發展未見迅速,或威孚找到位置開拓新市場,威孚B這口價有望成為絕唱,本周信報投資研究部亦有專文題為「擴基建兼換車潮 留意重卡產業鏈」,點出今年2月重卡銷量淡季不淡,主因是商家對春節假後的重卡傳統旺季持樂觀態度,率先為未來有機會增加的訂單作準備。

投資研究部分析的是濰柴動力(02338)、中國重汽(03808),指兩者的預測市賬率介乎1.2至1.4倍,比各自的歷史中位數高,威孚A(000581.SZ)的市賬率也是近1.4倍,換言之,威孚B明顯比同業出現折讓。B股冷門、估值低殘的特性很多時令走勢特立獨行。講真,A股本身的走勢已獨立於外圍,而B股再獨立於A股,一致B(200028.SZ)周五便逆市升2.9%,因此,若有幸在低位買入相對優質的B股,對比牛短熊長的A股,是較有機會享受慢牛行情,對B股有點不離不棄,緣於此。

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