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2019年2月28日

呂梓毅 沿圖論勢

市場錯?定老闆錯?

去年第四季,環球股市一片愁雲慘霧,投資者當時尤其憂慮中美爆發貿易爭拗,為環球經濟、以至企業盈利前景蒙上陰影,多國股市一瀉如注,跌至多年低位。事實上,當時環球48個MSCI股市指數全數跌穿200天移動平均線,出現技術熊市的股市數目(即由高位下跌兩成或以上),更達四成以上之譜。然而,事隔兩個月,隨着聯儲局「放鴿」,中美貿易磋商持續發放利好消息,市場氣氛逆轉,環球股市從低位急速V形反彈,一片雨過天青的境況。

中美協議沖喜作用有限

目前恒生指數已由低位回升過4000點,美股亦反彈近兩成,升勢既快且急,或多或少反映市場已消化中美貿易談判有正面結果的預期(或全面修訂去年投資市場過分悲觀的情緒)。故此,縱使稍後出現如美國總統特朗普所言「可能很快便能與中國國家主席習近平簽訂結束貿易戰的協議」,能再為股市帶來的沖喜作用可能已十分有限,甚至乎出現Buy the rumor, Sell the fact的情景。

隨着困擾市場多時的中美貿易摩擦有望塵埃落定(雖然更深層次問題尚未解決),市場焦點相信會重新聚焦於經濟前景和企業盈利表現方面;這兩大範疇往後的表現,其實將是今年還有否新助燃劑、進一步推升股市的關鍵因素。

換個角度看,中美貿易談判若然達成協議,某程度消除市場一大不明朗因素,或令投資者對經濟和企業盈利前景轉趨樂觀;惟這並不等同經濟和企業盈利前景必然改善甚至否極泰來。若然往後數據顯示的情況並非如此,即環球經濟下行壓力依然巨大,企業盈利放慢情況並沒有改善,意味股市尚未擺脫熊市,重拾跌勢的機會存在。

那麼,到目前為止,香港企業盈利表現或其前景變化有否出現這隱憂呢?

從恒指成分股12個月累計每股盈利走勢顯示,自去年下半年開始,港股盈利變化不大,只是持平,即暫時沒有明顯轉好或轉差【圖1,藍線】。

然而,若從每股盈利按年變化角度看,可見增長速度拾級而下,由去年第一季按年增長率幾近四成,輾轉下滑至目前不足一成的水平【圖2】。若從整體港股盈利增長角度看,12個月每股盈利中位數按年變化同樣明顯回落,增速由去年初約一成,回落至目前按年下跌達三成;盈利增速減慢的現象,在分析員對恒指成分股每股盈利預測同樣出現。換言之,到目前為止,港股企業實質盈利表現並未明顯收縮,惟增速已呈急速轉弱跡象。

從企業管理層(或老闆)角度看,企業盈利前景又有否轉差呢?這點或可從企業發盈利預警數據找到端倪。

企業盈利前景似轉差

2019年迄今(截至2月25日)香港上市公司發盈喜和盈警佔整體發預警(Profit Alert)的比率(下簡稱「盈喜佔比」和「盈警佔比」),分別為38.5%和61.5%;其中,盈警佔比已回升至2017年以來的高位【圖3】。

此外,從盈警佔比6個月移動變化,更發現讀數由去年初52%的近7年低位,輾轉回升至近日的66%,同創近兩年高位【圖1,盈警佔比6個月移動變化為逆向座標】,顯示若從企業本身角度看,盈利前景是繼續轉差。

值得留意的是,正如去年本欄分析,從歷年「盈警佔比移動變化」與恒指成分股12個月累計每股盈利表現,可發現兩者大致呈反向趨勢,但前者較後者領先數月至半年左右見頂或見底。目前兩者之間背馳走勢已持續逾半年的時間,這是否預示實質盈利表現快將出現回落,值得關注。

總括而言,中美貿易摩擦無疑困擾金融市場多時,但隨着雙方有達成協議的眉目,此一負面因素亦會隨之暫時消除。然而,中美貿易爭拗並不等同當前所有問題的根源,即縱使達成貿易協議,並不一定可以保證目前環球經濟下行壓力可扭轉過來,港企業盈利前景轉差(甚至稍後實質盈利向下趨勢)情況未能夠扭轉。

從迄今企業發盈警趨勢來看,最壞情況似乎尚未確認結束(未來數月變化會十分關鍵)。而且筆者監察的多項指標,顯示環球經濟下行壓力依然巨大;事實上,紐約聯儲銀行透過債息差指標,推算美國未來12個月陷入衰退的風險持續升溫,近月升勢甚至有加快跡象,最新衰退機會率已飆升至23.6%,反映美國明年初出現衰退風險不輕【圖4】。

以上種種,與投資者過去兩個月以來在股市亢奮的表現成一定的對比。這究竟是市場對消除中美貿易摩擦這一大不明朗因素外,還是對經濟及企業盈利前景看得過分樂觀?還是企業管理層/老闆看得太悲觀呢?

信報投資研究部

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