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2019年2月18日

溫天納 納論神州

港股透支正面因素須唞氣

春節前後,筆者一直與內地投資界朋友討論資本市場走勢,其中有樂觀的,也有保守的,彼此觀點相當分歧,港股看23500點至32000點都有。然而,不同背景的投資群體當時都同意,若中美貿易談判能達成某程度上的協議,港股升浪將持續;反之,因港股已透支正面消息,短線肯定會出現調整。

談判延期僅比破裂好些

其後,市場傳出中美貿易談判期限延期60天的消息,上周三友人來問:這是否屬協議的一種?筆者回應,這或屬最不明朗的一種安排,僅比談判破裂好一些。

不出意料,上周五資本市場就出現急跌。當然,市場下挫並非全因中美貿易談判因素,美國國內的政治鬥爭亦是焦點因素。部分投資者獲利甚豐,套現屬正常現象。

不容否認的是,中美貿易談判目前仍為市場焦點,上周四筆者接受CNBC訪問時亦表達了談判將是漫長的,對投資者而言,是一種痛苦體驗。

從另外一個角度綜觀內地貿易形勢,海關總署最新公布1月以美元計價內地進出口數據,兩者均勝於預期。這是否代表最壞日子已經過去?此前的擔憂僅屬杞人憂天?

筆者認為,內地出口超乎預期,受到春節因素的影響比較大,不宜過度樂觀。進口勝預期,亦不能解讀為內需已經好轉。筆者希望透過本文與讀者分享不同的觀點,在投資前進行細密研判。

2月出口數據不容忽視

綜合不同觀點,筆者認為內地出口增長速度回升有三個主要原因:

一、參考歷史規律,春節一般處於2月初的年份,企業傾向搶在春節前進行出口。

二、海關傾向將部分出口從去年底移到2019年1月進行計算,這亦支撐了1月數據表現。

三、中美貿易糾紛下,搶出口效應在去年12月大幅消退。

細看數據,內地對美國的出口仍然比較低迷,反映貿易摩擦和去年偷步出口影響,但是對於其他國家的出口則出現了較為平均的反彈。

撇除農曆新年影響後,進出口增速依然弱勢,有機構研究,剔除春節因素後出口按年下跌0.9%,進口減少8.3%。不能否認的是,未來數月內地出口仍存在挑戰。由於去年與今年春節存在錯位,有可能帶來高基數的影響,疊加海外需求走弱,內地2月出口下滑的可能性不容忽視。

至於進口勝預期,是否暗示內地短期內需比想像好?這亦需要研究,在去年1月進口基數較高下,今年進口出現反彈,來得不易。從種類看,原油、鐵礦石和機床進口在高基數下按年增速顯著回落,但其他的主要進口商品,包括紙漿、粗銅、汽車和集成電路雖然基數也比較高,但進口增速仍然反彈。

綜觀不同分析,筆者歸納內地進口數據改善的三大主要成因:

一、受春節錯峰影響,進口增速也有一定程度回升。

二、1月地方政府債加速發行,人民銀行釋放流動性刺激市場需求回升,強化企業生產意願。

三、人民幣貶值壓力紓緩,有助進口。

往後看,內地價格仍處低位,續有下跌壓力;基建助力尚不足,地產調控暫未放鬆,製造業也處於弱勢。內需及價格短期難望有好轉,預計未來進口增長不強。

內地消費及樓市均欠佳

展望未來數月,海外需求存在放緩壓力,出口增長速度維持低水平。隨着環球經濟同步放慢及人民幣春節前升值對出口抑制作用逐步浮現,出口將延續下滑態勢。內地出口放緩將令未來經濟下跌壓力加大,中央政府需要通過更有效的穩增長政策來支持經濟。預期利好政策將持續並可能加碼,金融市場寬鬆的流動性和資金供應將增加狀況不會改變。

不過,內地經濟目前始終處於向下趨勢,進口需求不容易提振。若進一步觀察內地近期經濟數據,內地消費及房地產投資景氣均欠佳:1月製造業PMI仍在盛衰分界線以下,儘管外貿數據勝預期,但新出口訂單指數和進口指數亦不見得理想。市場的聲浪完全建基於預期的改善。

目前,中美談判未達成協議,特朗普未來如何決定,加徵關稅?繼續談判?停止談判?每一步都會大大影響資本市場的表現。

作者為資深投資銀行家

 

 

 

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