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2019年2月8日

畢老林 投資者日記

新經濟唔係大晒

2月7日,周四。對上一次寫新經濟公司,不過兩三個月前左右。對比之下,兩間昨年上市的重磅級公司,小米(01810)與美團(03690),股價不止「再下一成」,其他新經濟IPO,不少仍然潛水。例如標榜Fintech的平安好醫生(01833),下跌三成,同期買阿媽平安保險(02318),股價大致打和,平安得多。就算科技大佬騰訊(00700)以及阿里等,最近有起色,但去年同樣難逃股價下跌厄運。

估值大打折扣

2018年對互聯網新經濟股可謂頭頭碰着黑,多災多難。部分因板塊有自身獨特麻煩,諸多問題同時亦說明,新經濟不等於無敵,雖然擁有舊經濟缺乏的商機,但做任何生意都會遇上問題,新經濟亦不能例外。

重溫一下去年幾個新經濟行業所遇上的逆風。以騰訊網易等為首的遊戲行業,多年來,一直豬籠入水,3月新遊戲突然審批暫停,一直到年底才重啟。滴滴本來壟斷網約車市場,誰能料到,做順風車平台都會招來司機殺人事件,而且一連兩單,引起公眾憂慮,政府加強監管,估值大打折扣。如果滴滴已經上市,可能跌兩三四成都唔止。

此外,強大如騰訊阿里,新對手的冒起,成為去年熱門話題。拼多多是否會蓋過阿里風頭,字節跳動旗下的今日頭條,抖音以及短視頻app多閃,會搶走多少用戶時間,估計今年仍會屬於市場焦點。

燒錢搶客爭餐死

國產新經濟公司,部分問題亦關乎個別公司底子差。美國新經濟公司通常有自家特點,得唔得雖然一開始比較難講,但賣點在創新,與別不同。中國新經濟公司似乎比較喜歡抄,一間掂,好快就有第二三四間,然後就多到個市爛。

產品差不多,市場對象差不多,不鬥創新鬥燒錢搶客,鬥快擴張,爭餐死。共享單車行業,提供一個好例證。幾十個類似平台,是否真有足夠需求,令人懷疑,結果剩低一大堆爛單車。

新經濟本來應該創造新價值,上面例子更加似倒米。去年P2P貸款爆煲,原因複雜,監管環境改變等固然重要,但太多P2P借貸平台(高峰期據聞有3500間),相信亦造成惡性競爭。宜人貸一年跌七成,另外,2017年尾以13美元左右上市的拍拍貸,跌剩後面的零頭。投資者現在聽到P2P都怕到走夾唔唞;亦有公司吹到大一大,眼高手低。

走到美國上市的蔚來,股價表現中規中矩,但負面新聞卻不少。雖然無法考證,或者只屬個別事件,但空穴來風。幾十萬一部新車,被人彈到似半製成品,車門打唔開,智能駕駛系統半夜自己唱歌。overpromise加underdeliver,對建立公司品牌,大忌。靠國內二線車廠江淮做生產,蔚來能否保住高端電動車品牌形象,看來有點危。有個基金經理,直言不考慮投資蔚來,因為公司管理層,對汽車製造零經驗。

市好市差兩個世界

另一普遍問題,先前估值太貴。去年大概有28間新經濟公司香港上市,數目大概佔五分一,但所籌資金已經佔約一半。加上多數唔賺錢,或者賺好少,因為要不斷燒錢換生意額換用戶基礎。市好,投資者會隻眼開隻眼閉,市差,立刻會質疑,你估新經濟大晒。小米與美團,上市時大概值500億美元,短短幾個月,一個唔見四成,一個唔見兩成,小股東親身感到自己錢被燒。

股價跌得厲害,至少一半歸咎於定價太過高。新經濟本來指一批高增長新行業,一股經濟新動力。成功新經濟公司,因為能夠開拓藍海,通常能夠持續高速增長,所以通常高P⁄E。注意,大前提是成功新經濟公司,並非只要新經濟,就可以亂嚟。

正面看待,去年新經濟寒冬,長遠有好處。今年估計仍有大批新經濟公司想集資。有過2018年傷亡慘重的經驗,今年要上市,肯定得更具實力,而且要畀出更加親民的估值。再說,錢來得易去得也易;一旦得來不易,點樣新經濟亦不能亂花。

Founder們都會想辦法,令營運更有效率,同時更加踏實,想辦法搵真銀,而並非一味將公司谷大或把前景吹大。

 

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