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2019年2月4日

溫天納 納論神州

暫緩加息在前 停止縮表在後

豬年股市多變,中美貿易談判持續,春節期間難有突破,較為明確的是,美國加息步伐減慢。美國聯儲局上周公布貨幣政策聲明,決定將聯邦基金利率區間維持在2.25%至2.5%,這一決定獲貨幣政策委員會全票通過。與此同時,聯儲局删去有關進一步漸進加息的措詞,強調對利率調整保持耐心,更暗示靈活對待縮表路徑,釋放鴿派訊號。

聯儲局強調對於經濟的基準預期不變,但最近數月出現了一些相反的訊號,包括中國和歐洲經濟下滑、部分政治問題懸而未決、金融流動性收緊、部分經濟預期指標回落等,促使聯儲局注意到經濟下滑的風險。因此,聯儲局删去了「經濟前景的風險大致平衡」的措詞。在通脹方面,聯儲局表示近期通脹預期指標有所下滑,但中期仍有望維持在2%的水平。

金融失衡風險減弱

由於經濟下滑的風險受到關注,然而,在另一方面油價下跌降低了通脹大幅上升的風險,而金融失衡的風險近期也逐步減弱,美國聯儲局加息的緊迫性亦有所減弱。

因此,聯儲局強調在進一步調整政策前將保持耐心,删去了認為進一步漸進加息是適當的措詞。這是自2018年以來的首次調整,標誌着加息周期可能已經走向尾聲。在縮表方面,儘管聯儲局仍將縮表視為被動的工具,但鮑威爾同時強調聯儲局資產負債表的規模可能大於一年前的預期,若經濟與市場情況發生變化,將使用包括資產負債表在內的一切工具,暗示縮表有可能提前結束。

在會議結束後,市場對今年內加息的預期略降,部分甚至認為今年不會再次加息。息率下行,金融市場風險承受能力大幅提升,美國十年期國債利率下降,而美滙指數亦出現下滑。儘管會議上聯儲局並未表示會停止加息,只是表示會保持耐心,但在未來美國經濟動能將繼續減弱的背景下,聯儲局的加息周期有可能已接近尾聲,今年加息可能最多只有一次。

紐約前聯儲主席曾表示,聯儲局資產規模最終可能將達到2.9萬億左右。但自2017年第四季度啟動縮表後,聯儲局資產相比最高時的4.5萬億只下降4000億左右。因此,即便聯儲局調升了資產負債表的最終規模,至少要到2020年才能結束縮表。

通脹指標出現下跌

美國加息步伐的減慢其實早期出現徵兆,特別是聯儲局最近兩個月的態度明顯改變,在2018年12月20日,鮑威爾在12月議息會議後的新聞發布會上否認市場下跌是受縮表的影響,認為縮表不是干擾市場的一大因素,說縮表並無製造重大問題。不過,1月5日鮑威爾在美國經濟學會表達了聯儲局在傾聽市場的擔憂,若縮表確實是擾動市場的主因,會毫不猶豫地去調整縮表。

綜觀而言,本次議息會議聲明中出現四大變化:

一、删除「進一步漸進加息」的前瞻指引,撤銷「經濟前景風險大體平衡」的表態。

二、形容美國經濟的措詞從此前的「強勁」改為「穩固」。

三、委員會表示基於市場的實際通脹指標近幾個月出現下跌,但是基於調查的長期通脹預期指標幾乎無變化。

四、鑑於環球經濟和金融發展,以及「溫和」的通脹壓力,對於未來聯邦基金利率區間的調整「保持耐心」。删除了所有預示利率上升的措詞。

故此,美國全年加息的次數有可能僅有一次,聯儲局為了縮表爭取最後的時間,可能會採取暫不加息的策略。資產負債表正常化是為了準備好下一次應對危機的能力。如果資產負債表不能實現正常化,將會影響聯儲局下次應對危機的能力。

聯儲局下一步的取態將完全取決於數據,由於政府部門在較早前停擺,有可能影響後續的經濟數據,聯儲局需要嚴判走勢。環球貿易局勢並不明朗,此外,環球經濟擴張正在減弱,而通脹處於相對低水平的背景下,聯儲局放慢加息順理成章。

議息中,聯儲局額外附加了一項「關於貨幣政策執行和資產負債表規範化的聲明」,若未來的經濟條件需要更寬鬆的貨幣政策,不僅僅是通過減息就可以單獨實現時,委員會將準備使用全部工具,包括改變資產負債表的規模和構成。故此,在策略上若美國經濟真的出現衰退,聯儲局將先暫緩加息,在有必要的話,再暫停縮表。

作者為資深投資銀行家

 

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