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2019年1月22日

伊馬仕 板塊觀察

基建補短板利好 銅鋁需求續改善

內地最新公布的宏觀數據持續疲弱,體現經濟下行壓力正在加大;為免經濟放緩加劇,中央貨幣政策都已傾斜向寬鬆;同時,穩投資、補短板已成為未來經濟增長的關鍵一環,當中加大基礎設施領域補短板力度屬重要手段;過去短短個多月,發改委就已密集批覆了逾萬億元(人民幣.下同)的基建項目。

事實上,受惠於國家「基建補短板」利好政策,固定資產投資已有復甦跡象,去年1月至9月,全國固定資產投資按年增幅開始觸底反彈,由前值的5.3%,回升0.1個百分點至5.4%,而2018年全年全國固定資產投資(不含農戶)就達到63.56萬億元,增長5.9%【圖1】。

隨着穩增長政策措施逐步發力,相信有色金屬消費的需求將可改善。目前,有色金屬價格與板塊的估值已基本反映了市場對宏觀經濟及有色金屬未來需求的悲觀預期。短期來看,春節過後基建投資與房地產穩定開工將對有色金屬消費帶來支撐,上游銅、鋁等資源板塊迎來實質利好。

此外,內地房地產近年面對新開工面積與竣工面積增速背馳情況亦有望改善【圖2】,2018年房地產發展商受到金融去槓桿影響融資困難,加上地產銷售下行,引致房企都趕緊開工售樓,冀資金盡快回籠。

江西銅擁全產業鏈優勢

展望2019年,由於中央經濟工作會議提到今年房地產方面的政策指引為「因城施策」,把地產調控的權利下放到各級政府,強調因地制宜,預料各級政府將按當地情況適度開放限購政策,目前,廣州、杭州及珠海等地已採取寬鬆調控,市場預期地產銷售繼續下降的幅度有限。

其次,去年12月發改委新規支持企業債發行機構擴展至優質房企,新規賦予房企募集資金用於補充營運資金的比例從40%提升至50%,將有助改善開發商的融資困難。

2018年12月,內地房屋竣工面積累計按年變幅已由-12.3%,減緩至-7.8%,未來地產竣工面積或有機會重回正增長。內房竣工情況轉強,亦有助增加對銅與鋁的需求。

江西銅業(00358)作為內地銅業龍頭,相信有望受惠,公司不單擁中國最大的銅生產基地,更是最大的綜合性銅生產企業,包辦銅的採礦、選礦、冶煉、加工,以及硫化工和稀貴稀散金屬提取與加工為核心業務的產業鏈,兼且經營範圍更涉及金融、貿易等多個領域,業務布局完整,具一體化產業鏈優勢。

截至2018年9月底,江西銅業首9個月營業收入按年增加4.66%,至1625.97億元;股東應佔溢利20.45億元,多賺29.37%;若扣除非常性收益(包括金融資產取得的投資收益及政府補助等),則只賺14.92億元,按年減少21.88%。

參考EJFQ FA+資料,公司預測市賬率約0.5倍,較中位數低約1.3個標準差,估值便宜。江西銅業股價目前正在整固,上方蟹貨不多,預料有機會挑戰上方成交量密集區底部阻力,約10.9港元水平【圖3】。

中國鋁業(02600)亦是值得留意的股份,公司是中國有色金屬行業龍頭,主要從事鋁土礦、煤炭等資源勘探開採,氧化鋁、原鋁和鋁合金產品生產、銷售及技術研發業務。

2018年第三季業績顯示,中國鋁業首三季營業收入1257.17億元,按年減少10.25%;股東應佔溢利14.96億元,較去年同期增加11.02%,惟撇除政府補助等非常性收益,則下跌40.12%,至7.58億元。

中鋁母公司增持證信心

根據EJFQ FA+資料顯示,公司預測巿賬率約0.8倍,為逾兩年的低位,並較中位數低約0.7個標準差,估值便宜。股價走勢方面,成交量密集區底部阻力約3.14港元,預料升至該水平需要時間消化才有力再衝【圖4】。

此外,1月初,中國鋁業曾公布,控股股東中國鋁業集團自去年6月披露了增持公司股份計劃後,已累計增持約1.6億股A股及1.15億股H股,涉及金額6.08億元及3.65億港元。通告內容提到,今次增持股份的目的主要是由於控股股東對公司未來持續發展的信心和對公司價值的認可。

信報投資研究部

 

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