穩增長靠基建鐵路板塊受惠

國家統計局公布數據顯示，2018年1月至11月全國規模以上工業企業利潤總額增速為11.8%，較首10個月下降1.8個百分點；同時，12月中國製造業PMI指數跌至49.4，自2016年7月以來首次低於榮枯線。兩項宏觀數據欠佳，均反映內地經濟下行壓力正在加大。

改革政策密集

在經濟滑坡風險增加的預期下，市場普遍認為，基建投資將扮演穩增長的重要角色。事實上，內地基建投資的增速亦於去年10月開始觸底反彈，1月至10月基礎設施建設投資（不含電力）累計增速報3.7%，終止放緩趨勢，相對前三個季度加快0.4個百分點，並帶動10月固定資產投資增速回暖，升至年內高點8.1%，而11月份累計增速同樣地保持在3.7%【圖1】，可見以基建托底的邏輯正逐步兌現。

軌道交通相信是內地政府對沖宏觀經濟增速下降的重要手段，2008年至2010年及2013年至2015年兩次經濟下行壓力較大的周期內，全國鐵路固定資產投資金額都出現大幅增長【圖2】，與GDP增速呈明顯反向的關係。

今年初，中國鐵路總公司在北京召開的工作會議，就明確表明發展方向，2019年確保投產新線6800公里，其中高鐵3200公里，鐵路發送量35.35億人次，貨物發送量33.68億噸；此外，堅決落實中央加強鐵路補短板建設，並強調投資保持強度規模。

2018年全國鐵路固定資產投資額達到8028億元（人民幣．下同），較去年初目標7320億元高出9.7%，也稍為超過2017年的8010億元。上述會議提出了2019年鐵路固定資產投資保持強度規模，參考「十一五」、「十二五」期間鐵路投資規律，市場預計2019年至2020年鐵路投資年均將超過8000億元，高於2016年至2018年的年均值，意味今明兩年鐵路投資將得到改善。

與此同時，不論過去3年的中央工作會議抑或今次的中鐵總會議，都有提及鐵路領域的改革，冀自上而下推進公司制及股份制改革，削弱鐵路過去政企不分的問題，並拓展融資渠道，改善財政狀況。

廣深鐵路具地域優勢

鐵路改革動作逐漸密集，且鐵路股估值處於多年來的低位，相信在較高安全邊際下，投資價值開始顯現。廣深鐵路（00525）基本面與鐵路改革關聯度較大，且地處廣深地區，土地開發的商業價值較高，公司去年8月就委託廣鐵置業公司提供廣州東站貨場土地開發前期工作。早於4月份，更與廣州市土地開發中心簽署《國有土地使用權收儲補償協議》，依法交儲位於天河區的廣州東石牌舊貨場，預計交易錄得收益將逾5.05億元，即超過2017年經審計淨利潤的50%。土儲再發展，相信有利提升資產收益。

此外，動車組大修在2018年已經完成，預計2019年維修成本壓力將相對減輕。廣深鐵路早前公布第三季度報告，根據中國企業會計準則，首三季營業收入升10.74%，至145.82億元；淨利潤為9.64億元，按年增加8.47%。

參考EJFQ FA+資料，廣深鐵路預測市盈率約11.5倍，較中位數低2.6個標準差，估值便宜【圖3】。