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2018年12月22日

林昱鈞 市場御言

亞洲貨幣政策料由緊轉鬆

美國聯儲局周四宣布今年第四次加息,一如市場預期。同時,美國聯儲局又暗示2019年加息步伐慢於之前的預估。美國利率走勢是推動新興市場貨幣走勢的一個主要因素。如果明年加息步伐放緩,亞洲新興經濟體的貨幣拋售壓力亦會減輕。亞洲各國央行亦有政策緩衝區,去穩定經濟增長前景。

在聯儲局釋放出鴿派信號之際,人民銀行則決定創設「定向中期信貸便利」(TMLF),根據金融機構對小微企業、民營企業貸款增長情況,向其提供長期穩定資金來源。

TMLF的利率較MLF利率優惠15個基點,低於目前期限更短的工具利率,反映人行釋放定向減息的信號,率先走出穩經濟政策的第一步。

泰國本周宣布7年來首次加息,但央行行長暗示短期沒有進一步加息打算。馬來西亞和南韓都處於加息周期,但是南韓央行行長表示,如果聯儲局放慢加息步伐,亞洲各央行都有空間放鬆貨幣政策操作。

亞洲貨幣利率在夏季出現接近雙位數字的跌幅,同時10月份油價按年大幅上升。但是,亞洲消費物價指數卻處於低位,超出市場預期。

通脹壓力紓緩

在亞洲主要經濟體中,今年只有菲律賓通脹加速上升,11月份通脹按年增幅達6%。不過,由於油價逆轉上漲勢頭,市場一致預期,未來一年亞洲各國的通脹率將會見頂回落。

經濟增長前景暗淡是央行政策更為謹慎的另一個原因。國際貨幣基金組織(IMF)已經下調明年亞洲經濟增長預測至5.4%。但是,IMF亞太局局長表示,1月份的市場報告將會進一步下調預期增長。

亞洲央行的緊縮政策令資金遠離亞洲債券市場,令新興亞洲借款方面臨利息成本上升。當貨幣政策收緊壓力放緩,新興亞洲企業將迎來喘息之機。

資金外流逆轉

過去兩三個月,投資者已經開始重新回到亞洲債券市場,暗示投資者可能逐步意識到風險溢價足以彌補所需要面臨的風險。

若不考慮滙率壓力,亞洲各國央行加息的理由極其有限。2019年美國增長將會放緩,一枝獨秀局面將不再出現。美國和新興亞洲經濟增長預期調整的差距將會收窄。

另一方面,聯儲局發布鴿派觀點,美國和其他成熟市場的利率差亦會收窄,美元將會臨近周期頂部。除非英國脫歐和歐洲政治繼續出現噪音,歐羅英鎊貶值帶動美元被動升值,否則美元上升幅度有限。

亞洲區內股市估值十分吸引。MSCI亞洲(日本除外)指數未來12個月預期市盈率為11.8倍,低於過去5年平均值一個標準差【圖】。亞太股市經過過去一年估值和盈利的大幅回調,未來估值反彈將會是亞太股市的催化劑。其中,央行政策將會是其中一個重要轉折點。

作者為御峰理財投資經理

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