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2018年12月15日

姚穎謙 上善若水

TripAdvisor定位獨特取勝

過去一個月講的都是網上旅遊預訂平台,今集講三大之中最小的一員TripAdvisor。

2000年在美國成立的TripAdvisor,是最早的一批用家自製內容供應商(user generated content-UGC-provider),它在早年被收購,至2011年12月從Expedia分拆出來。巿值較少(84.5億美元,Expedia為178億美元,Booking則約849億美元),主要由於利潤不足(去年還蝕2000萬元,Booking同期賺23億元)。利潤雖然不佳,卻是在中美貿易戰中,顯出「逆境力」的一隻股票,本欄藉此機會分析,看來也甚為合時。

自去年7月美國總統特朗普政府以每年損失高達6000億美元知識產權收入,本年1月,向外國太陽能板開徵三成關稅(中國是光伏製造龍頭),不知不覺,中美貿易爭拗已擾攘近年半,對大巿的損害甚大。熟知筆者風格的讀者們或許知道,測巿一直不是本人的強項(或者應說是「幾乎」一無所知),然而專注研究公司,總能發現各投資標的之迥異,從估值及潛在升幅發現它們的買賣策略,從而在任何市況皆能獲益(從公司基本分析會知道大巿,因此前面筆者說「幾乎」;因為個股是大巿的子集-subset),無往而不利,關鍵是要研究得足夠深入。

要找安全的股票不是一味靠平,因為平貨可以一直平,更不幸的是可以更平,在黑天鵝老是常出現的現世,尋找有逆境力的股票才是正解,如巴郡,香港電訊-SS,長實集團,它們往往不是比同業平,而是比它們貴,另一個特色是它們往往走最難行的路(如Amazon自建倉儲物流燒錢也不外判),或是為行家救急的最終方案(如巴郡救美國運通,長實替高銀融資等),還有一個要點是它們的管理層有不拔之志,為了完成目標,總走着艱苦的路。上述的特色,Tripadvisor頗能符合。

就估值而言,TripAdvisor去年還蝕錢,而獲得了規模效益,以在線旅行社為主業的Booking與Expedia預期本年巿盈率只是十餘二十倍。

管理層實戰經驗佳

第二,一言以蔽之,TripAdvisor是旅遊供求的真正媒人,旅客可以自由挑選鍾意看的旅遊達人,私人訂製自身喜歡的行程和旅程特色,最後公司再帶旅客到線上旅行社訂位,發布資源的人士為旅客本身,靠打廣告費的客戶賺取收入。TripAdvisor和Expedia的分別可與瀏覽Openrice與看廣告雜誌類比,後者專業,排版美麗,但前者勝在無添加,較可靠,因此大家可能心甘情願上Openrice。Trip從此賺佣,雖是辛苦錢,卻是最令旅客喜愛、欣賞的購買服務途徑,這使TripAdvisor在旅客心目中享有無以上之的地位。

最後,TripAdvisor要做到網民最喜愛的旅遊交流網站,貴乎它有非常長線和穩定的管理層。總裁、CEO兼董事Stephen Kaufer是2000年2月時TripAdvisor的共同創辦人,Gregory Maffei自2013年已是TripAdvisor的主席,又在大眾媒體Liberty Media Corporation 2007年起一直擔任CEO,實戰經驗豐富,他們的遠景相似,志在長線,方能成就TripAdvisor與眾不同的定位。

從非酒店類別收入來看,現時已佔總營收超過3分之1,增長24%,而客戶留言的複合增長(CAGR)近三年達27%,獨特訪客12%,上線廣告(listing)8%,反映出Tripadvisor在UGC方面的增長亮麗,在盈利未達標,宏觀經濟波幅甚大的環境下獲投資巿場不離不棄,實在難得。

併購同業催谷增長

可是,TripAdvisor依賴廣告夥伴從中賺取收入,作為TripAdvisor的下游企業,這些客戶當然是愈多對TripAdvisor愈有利,Expedia和Booking作為它佔比總收入的43%(去年全年數據),而它們的增長卻是透過併購而來,如Expedia買入Trivago、Orbitz、HomeAway,另一合作方Booking Holdings併購Kayak及OpenTable,它們的話語權得以增強,向TripAdvisor壓價就再合理不過,或成為TripAdvisor營運模式貨幣化的重大障礙。

該公司牌面看似不佳,幸而TripAdvisor的轉捩點在本年快將到來,當中包括移動化本年過半,以及在2016年開展的「霎時預訂」(Instant Booking)計劃將達到經濟效益,有關TripAdvisor的前景和估值,下周再談。

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

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