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2018年12月5日

周慧萍 智識選股

深國房產價值待釋放

受益於內地經濟增長,消費旺盛及電子商務行業蓬勃發展,近年社會物流總額持續增加,帶動物流市場迅速擴張。2017年,中國物流總額達252.8萬億元人民幣;可比價格按年增長6.7%,增速較2016年提高0.6個百分點。今年首10個月,物流總額231.5萬億元人民幣,按年上升6.6%【圖1】,其中工業物流和進口貨物物流總額增速分別為6.3%和4.9%,居民物品物流受電商需求拉動,總額保持較快增長,約26%。

現代物流成發展趨勢:

物流業規模大幅擴張,使傳統營運模式、基礎設施和設備難以支持,而內需相關的快遞、農產品物流、冷鏈等物流垂直領域需求也大增。為提高營運效率及可持續發展,物流運輸管理向信息化轉變、倉儲建設推向智能化,現代物流建設步入快速發展階段。

相對於傳統的物流業,現代物流把運輸、倉儲、裝卸、加工、整理、配送、訊息等多方面結合,形成完整的供應鏈,為用戶提供多功能和一體化的綜合服務,推動產業優化升級。隨着全球經濟一體化,現代物流將成為經濟新世紀發展的重要產業和新的經濟增長點。

由於市場潛力和發展前景廣闊,行業內擁有建設經驗、人才及土地資源的物流企業迎來更多機遇。深圳國際(00152)作為物流業的領先企業,將是受益者之一。集團主要從事物流基礎設施的投資、建設與經營及提供各類物流增值服務,同時持有深圳高速(00548)約51.5%權益及深圳航空49%權益。

戰略轉型發展現代物流服務

2018年上半年,深圳國際實現總收入53.5億元,按年升21%;主營業務(收費公路及物流業務)收入49.5億元,較去年同期上升18.4%,收費公路的建造服務收入達4億元,上漲65.6%;經營盈利19.7億元,增長19.1%;盈利8.9億元,按年下降17.7%【圖2】;維持不派中期息。

收費公路保持穩健增長:

收費公路仍是公司盈利主要驅動力,並提供穩定現金流,期內大部分收費公路項目的車流量及路費收入均保持增長,加上長沙環路及益常高速首次全期納入合併範圍,推動該業務收入按年上升24.6%,至36.3億元;貢獻盈利6.5億元,增加27%,主要是受益於路費收入增長及投資項目帶來的貢獻。

公司在深圳地區、廣東省其他地區及其他省份投資或經營的收費公路涉及收費里程分別為274、268及187公里,其中65.7公里在建,主要通過深高速經營。期內,來自深高速的收入與盈利分別為32.8億和5.1億元,佔比重達90%和80%。

深國透露,按照與深圳政府約定,旗下4條收費公路有機會被收回及獲得一次性補償,估計可為股東貢獻應佔盈利約24億元,同時會增加派發特別股息的機會。公司將積極尋找有潛力的併購重組機遇,以彌補公路回購減少的收費里程。

物流業務銷售佔比將逐步提升:

物流業務實現收入13.2億元(佔整體24.6%),按年上升4%;實現盈利1.9億元,增長51%,主要受惠於港口業務的業務量增加,綜合物流港業務及深國際康淮電商中心帶來的收入及盈利貢獻帶動。公司積極在全國布局及興建物流基礎設施,綜合物流港項目規模持續擴大。

上半年,全國網絡布局擴展至21個重點物流節點城市,共簽訂23個項目,期內9個項目投入營運,較去年同期增加5個項目,綜合出租率達86%。物流業務貢獻收入及盈利分別為6684萬及2436萬元,增長1.8倍和8.6倍。物流園區營運情況保持理想,平均出租率91%,加上首個輕資產項目(以租賃形式經營)康淮電商中心投入營運,貢獻收入及盈利為4130萬及128萬元。

此外,港口及相關服務業務實現收入及盈利分別為6.55億及6335萬元,按年上升26%及1.1倍。物流服務收入及盈利為3.39億及2540萬元,分別按年減少30%及增加2%,該業務收入下跌主要是集中資源發展優質客戶所影響。

公司將繼續貫徹落實「深國際城市綜合物流港」全國網絡布局發展規劃,新建與併購相結合加快物流業務的發展;預期隨着更多綜合物流港項目投入營運,物流業務將得到進一步提升。

房產商業價值未來數年釋放:

旗下前海項目正有序推進,公司將加緊與前海管理局及相關部門積極磋商,就前海餘下的土地整備補償簽署置換土地的協議書。同時,積極推進前海首期項目包括3.5萬方米產業辦公用地、2.5萬方米商業用地,以及5萬方米住宅用地的建設,預計銷售及營運價值將於未來數年突顯。此外,梅林關城市更新項目已全面施工,將力爭在明年達到部分銷售目標。

派特別股息機會增

上半年,3項主要費用率18.8%,按年上調1.6個百分點;財務費用升幅較大,增加51.7%,至7.9億元,佔比提升3個百分點【圖3】,加上人民幣貶值產生滙兌虧損,以及深航業績拖累,盈利下降17.7%,至8.9億元。

去年,公司因出售前海土地錄得一次性收益而派發特別股息,令派息率提高至52%水平。公司透露,未來將有機會獲得更多一次性收益,不排除以派發特別股息或以非現金方式派放回饋股東。

技術分析:股價於回調38.2%支持及50天線找到初步支持,EJFQ勢頭能量正面,表現與恒指相若,目前升勢完好【圖4】。

估值分析:現價巿盈率5年中位數為9.7倍,參考EJFQ.com FA+資料,深圳國際預測市盈率為10.6倍,較中位數水平高約0.4個標準差,估值合理。

總括而言,受益於粵港澳大灣區、「一帶一路」、京津冀協同發展及長江經濟帶等國家發展戰略,深圳國際繼續向物流基礎設施及城市綜合港開發業務拓展,旗下發展規劃土地面積不斷增加,項目陸續投入營運將有助提升未來收入與盈利。此外,公司在前海及梅林關的房產項目商業價值,將在未來數年逐步釋放,可帶來更多盈利。深國現價估值合理,建議投資者分段吸納。

信報投資研究部

 

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