內航迎旺季油價跌利好

中國民航局數據顯示，10月全行業共完成運輸總周轉量105.5億噸公里，按年增長10.2%，增速較9月回升1.2個百分點；國內與國際航線分別較去年同期上揚11.6%及7.7%。今年首10個月全行業共完成運輸總周轉量1001.5億噸公里，按年增長12.1%；共完成旅客運輸量5.11億人次，上升11.5%。

航空客運量增速上升，加上國內線表現需求旺盛，行業客座率亦受帶動有所改善。內地三大航空公司上月客座率整體上漲，東航（00670）客座率按年增長1.74%；南航（01055）上升0.6%；國航（00753）基本持平。國內客座率方面，東航、南航及國航分別增長1.6%、1.1%及0.8%，其中南航下半年表現較突出，連續4個月整體與國內客座率水平均保持4年最高，上月整體客座率為82.6%【圖1】，國內客座率則達83.81%。東航10月整體及國內客座率亦屬近4年最高，分別達到81.82%【圖2】及84.62%。國航上月整體及國內客座率分別為81%及84.4%，表現不及2016年。

南航料轉聯盟助海外線

由於國內航線航空票價受管制，票價浮動只能在票價上限以下調整，所以客座率高低，有助反映航空供需的情況。目前可見，三大航空公司的客座率都持續改善，意味行業情況不俗。

由於第四季是傳統航空貨運旺季，預期航空貨運景氣將一直延續到年底。此外，外圍油價大幅下跌，亦有助減低航空業的營運成本。燃油在航空公司的成本結構中佔比最大，一般介乎25%至30%；紐約期油於10月初見頂後，迄今挫逾兩成半，相信油價下調對航空股帶來的好處可在來季業績中反映。

行業消息方面，南航最近表示，將於2019年1月1日起不再續簽天合聯盟協議，並在2019年內完成各項過渡工作。目前，全球最大的三個航空聯盟分別是星空聯盟、天合聯盟及寰宇一家，聯盟內的航空公司協議，提供全球的航空網絡，加強國際聯繫，並為跨國旅客在轉機時帶來方便。市場分析認為，南航退出聯盟的主要原因是原先的協同效應減弱，估計南航將轉投其股東之一美國航空所屬的寰宇一家，並有助南航進一步開拓國際航班。

截至9月底止，南航首三季股東應佔溢利41.75億元﹙人民幣．下同﹚，按年減少40.78%，若扣除非經常性損益，股東應佔溢利36.58億元，減少44.05%；期內營業收入增加13.27%，至1088.89億元，受美元兌人民幣升值影響，集團滙兌損失20.08億元，去年同期則錄滙兌收益12.48億元，隨着公司的美元債逐步削減，相關負面因素有望慢慢淡化。

根據EJFQ FA+資料顯示，南航預測巿盈率約8.4倍，較中位數低約0.1個標準差，估值合理。股價表現方面，南航近月跑贏恒指，並回升至10天、20天及50天線上，暫時正在整固，若收市能企穩成交量密集區頂部約5.73港元水平，預料有機會挑戰下一個明顯阻力7.84港元【圖3】。

東航入股吉祥擴滬版圖

另一方面，東航同樣受到人民幣貶值及早前油價上漲帶來的負面因素影響，首三季純利按年倒退43.3%，至44.9億元；實現營收則較去年同期增加13.4%，達878.78億元。東航前三季度滙兌損失21.57億元，上年同期則獲滙兌收益12.98億元。雖然純利倒退，但表現仍符合大行預期。同時，同系公司擬購8.6%吉祥航空股份，後者亦計劃認購東航H股，雙方合作有助其擴大上海航空樞紐地位。

東航股價6月中開始大幅回落，估值已重回合理水平。參考EJFQ FA+資料，公司預測市盈率約9.8倍，與中位數相若。走勢方面，早前嘗試突破5.2港元阻力回落，預料仍然處於整固階段；成交量密集區底部亦是20天及50天線交界，預料4.65港元有支持，短期或在此區間徘徊【圖4】。