2018年11月17日
臨近年底,無論在投資者會議或是客戶交談中,都無可避免碰到一個問題:2019年最重要的風險是什麼?有人憂慮美國聯儲局加息過快,其他人亦擔心中美貿易關係以及民粹主義。其實,這些已知的風險並不可怕,可怕的是藏在盒子裏的未知因素。2月和10月股市波動性急升,而近期油價跌入熊市,意味無形之手正在影響市場。
油價暴跌3大因素
常言道:「一次是偶然,兩次是巧合,三次就應該是有動機的行動。」年初至今,多次市場劇烈震盪,警示投資者需要留意市場機制背後的風險。大部分時間風平浪靜並非永恒,極端倉位和流動性不足會令風暴來得更為猛烈。
紐約原油期貨周二暴跌近6%。如果從10月份高位計,油價跌幅達到27.4%【圖】。油價下跌的因素並不複雜:供應方面,美國對伊朗制裁低於預期,多個國家得到美國進口伊朗原油的豁免權,令全球原油供應斷崖式暴挫的可能性不復存在。需求方面,IMF下調2018、2019年全球經濟增長預期,原油需求預計將會下降。全球主要經濟體2019年增長前景仍然迷茫,投資者更傾向獲利離場。筆者在本欄〈油價年底會否升穿100美元〉中曾提及,「買於預期、賣於事實」是原油市場參與者的投資策略。
油價急跌的因素亦與市場機制相關。周三有大量紐約原油期權到期,投資者需要展期應對自身的持倉風險。不過,市場上缺乏足夠的對沖工具,特別是高槓桿對沖油價下跌的期權。因此,基於風險管理要求,持倉者被迫賣出原油倉位;加上市場上短期缺乏相應的買家,周二油價就出現了恐慌式下跌。
不少投資者歸咎於市場波動源於央行「收水」,導致全球資金面出現緊張。2018年全球金融條件顯著收緊,央行透過資產購買計劃所持有的證券資產規模將會在2018年底見頂,這意味2008年金融海嘯以來全球寬鬆貨幣政策的終結。展望2019年,聯儲局將維持漸進加息步伐,歐洲央行可能結束資產購買計劃並考慮加息。全球流動性仍然缺乏增量,資金流向仍然導致市場波動。
波動率產品可能是另一個潛在的風險來源。目前波動率指數仍然位於歷史較低水平,並未完全反映市場潛在風險。不少投資者依賴波動率產品對沖持倉風險,甚至修飾持倉的盈利和損失。不過,當市場再現擁擠交易,投資者可能會迎來一場噩夢。
總括來講,投資者應該遠離一些已經過於擁擠的熱門交易,回歸符合自身風險偏好的長期配置之中。同時,投資者亦須保留一定程度現金類產品,在市場非理性拋售後重新入市。最後,投資者需要更具體的策略去應對潛在的尾部風險。
御峰理財投資經理
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