世界在變高盛慘情

今年研究過的美國銀行不少，主要原因是加息預期增，銀行業利潤增長若能有股價上升配合，將是信任度最高的「後巿看好」報告（用真金白銀來投），「撰寫」報告以來他們的表現如何？在此中美貿易戰、美國加息中國放水之際，本欄先為看官帶來小結：

從研究的第二周計（「上善若水」慣性一隻股份寫兩周，取其篇幅較多，3000來字去寫一間公司較有餘裕），今年寫過的Wells Fargo（4月21、28日）、PNC（6月2、9日）、US Bancorp（6月16、23日）和Bank of New York Mellon （9月8日、15日），它們從分析至今的股價變化為+2.54%、-14.16%、+3.18%和-4.04%，同期道指變化+5.74%、+1.52%、+4.58%和-1.71%。

面對多變的政經環境，PNC因服務中小企，受困於中美貿易戰而慘跌。此外，筆者較為喜歡的Wells Fargo（見4月28日〈富國銀行行思坐憶風險有限〉）展現了防守性，雖然銀行股beta理應跑贏大巿，但股價低於道指升幅，令人稍為失望。然而，這只是由於該行第二季新增按揭減少130億美元，令人忽略了它減低成本的力度，有機會再為大家跟進。

今期講的投資銀行一哥高盛作為銀行股，與上列者明顯不同。高盛最大的優勢是它鋪天蓋地的舊員工網絡，高盛舊生有歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi），他曾於2002年至2005年間在高盛任職副主席及董事總經理；聯儲局公開市場委員會（FOMC）副主席達德利（William Dudley）等。就連希臘得以加入歐盟都是由於高盛於2002年開始向該國政府提供財務建議，開立掉期合約讓希臘避過馬城赤字規定（EU Maastricht Deficit Rules）。

生意與市場環環相扣

高盛沒有以上銀行的業務多元化特色，旗下生意全都與投資巿場扯上關係。高盛的四大分部為投資銀行（Investment Banking）、機構客戶服務（Institutional Client Services）、投融資（Investing and Lending）及投資管理（Investment Management）。首9個月它們佔集團的總收入為20.72%、39.37%、20.98%及18.94%；地區來看，總收入280.84億元之中美國佔六成，中東、歐洲、非洲佔26.3%，亞洲僅佔13.78%，很有偏安一隅的意味，但以高盛的江湖地位，缺乏危機感也屬於正常。

自金融海嘯，貴為兩大高盛和摩根士丹利劫後餘生，他們的經營遠景卻南轅北轍。擁抱從花旗購入的Smith Barney（2012年後改稱MSWM），摩根士丹利積極開發私人財富管理（PWM）業務，MSWM稅前利潤計現時已全球排行第六，力追UBS、瑞信（Credit Suisse）等一流私人財富管理銀行，並已領先眾多大行如滙控（00005）、德銀和巴克萊銀行，帶動整間銀行利潤得以成長且愈趨穩定，高盛一直堅持走FICC的路，彷彿踏進了迷失10年。

在CEO布蘭克費恩（Lloyd Blankfein）治下，高盛繼續以FICC（即Fixed-income, currencies and commodities unit）一招走天涯，與銀行透過債券、貨幣和商品，以金漆招牌做保證，藉強大的人脈優勢接生意，務求讓銀行和員工得到豐厚的花紅作回報。

高盛分紅的優厚令人垂涎：投資的階級傳統上不多，作為Managing Director的高盛人年薪平均達74.7萬美元，而MD還只是次等員工（上面還有Partner），上班反正都是要逼地鐵（有車的話……）辛苦一點可以賺大錢，又何妨？獲得厚待的員工拚命工作，企業文化和薪酬引入銀行界的精英，進而強化關係網，獲利模式簡單直接。

但是FICC的巿場因自動化交易（Bond Algo Trading）、債券基金取代投資者自己操盤、債券交易散戶化等因素而出現不景氣，自2012年至去年中，高盛裁減債券部員工兩成，信貸部人員三成，至於一直只會「退休」而不會炒的Partner和MD級別「被辭職」變得常見，2012年至2017年期間Analysts和Associates增加13%，Partner和MD人數按相同比例下降，再在印度West Bengal邦Kolkata等地補充新血去減低人工成本。

高盛聯席總裁施瓦茨（Harvey Schwartz）美其名為年輕化「Juniorization」，但是在高科技、自動化的年代，招聘員工看重的是他們的經驗、決策力和人際網絡，高薪員工的寶貴經驗能夠防患未然，相對機械式地壓低成本，開源對高盛來說才是最重要的。

壓低成本不如開源

人事鬥爭也為高盛帶來煩惱。在本年最後一次年度業績後，2006年上任的布蘭克費恩在本月1日將高盛任命交付予所羅門（David Solomon），另一位老臣子施瓦茨據講因為逼宮不遂離職（盛傳施瓦茨下達了不成「一哥」就劈炮的通牒令，最後如他所願）。所羅門承接的是一家必須找到新成長路徑的公司，在科技、市場和競爭威脅嚴重下，談何容易。這樣，近年的大執位使公司經營方針更添不確定因素，人事的重大變動包括了上述三大高層去其二，也對高盛大搞零售金融和科技形成障礙。

時移世易，高盛已失去了當日的光環，直截了當地詮釋了孤注一擲和因循的漏弊。10月17日消息顯示，高盛今年第三季利潤升兩成，股票交易與承銷的成長總算彌補了債券交易收入的下滑，加上最近銀行同業們公布的業績一致地理想，對銀行界以至高盛有何啟示？下回繼續。

作者為CFA、FCPA、財務總監

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