美中期選舉拉票特朗普料猛攻中國

筆者要招認，我跟亞馬遜存有龐大貿易逆差，經常在亞馬遜網購各式各樣產品，但亞馬遜創辦人貝索斯（Jeff Bezos）卻從未惠顧，實在不公平。不過，筆者喜歡亞馬遜運來的貨品，亞馬遜也樂於收錢，達到雙贏局面。中美貿易的性質差不多，筆者承認中國的貿易政策並非典範，但貿易逆差並非主要問題，企圖「糾正」不一定達到美國預期的後果，反而帶來嚴重副作用。

對部分國家來說，有時貿易逆差不算一回事，有時卻具破壞性，一切取決於經常賬盈餘及/或其貨幣是否屬國際儲備貨幣。

美國對其他國家存有貿易逆差，美國總統特朗普不假思索就認定美國「蝕底」了。特朗普存有這種看法，筆者思疑來自他經營生意的手法，以及他對債務的理解，但一間企業與一個國家對外貿易的赤字和債務，兩者不能畫上等號。可惜除非特朗普明白此點，否則大家仍要討論貿易戰、關稅戰等愚蠢問題。

大部分人認為貿易只要跟「赤字」一字結合，就絕非好事，因為私人財政出現赤字，意味入不敷支，把這類赤字跟貿易逆差同等看待。貿易逆差變成重要政治議題，得以煽動群眾，數個世紀以來跟民粹主義共存。

那麼何謂貿易逆差？當X國從Y國購買的貨品及服務（以金額計算）多於Y國從X國購買的，就出現貿易逆差；X國對Y國存有貿易逆差，Y國對X國出現貿易順差。

美國買入其他國家的貨品，其他國家取走美元，各得所需，甚至可以說對美方有利。因為中國（及其他國家）肯接受美元付款，而非要求美國以人民幣支付，美國能夠這樣做，皆因坐擁國際儲備貨幣。法國在1960年代要求把手持的美元兌換為黃金，時任法國財長德斯坦（Valéry Giscard d'Estaing）批評美元擁有「過分特權」（Exorbitant Privilege）。時任美國總統尼克遜最終宣布停止美元與黃金掛鈎，導致布列頓森林體系（Bretton Woods System）崩潰。

德斯坦及時任法國總統戴高樂（Charles de Gaulle）所言非虛，美元作為國際儲備貨幣恃有「過分特權」。日本享有類似優勢，歐洲、歐羅區甚至英國在某種度上，基於同一原因也擁有特權，惟享有的特權不及美國。這些國家也擁有對沖經常賬盈餘，即現金能流回國家。

消費過多難成淨出口國

英國政治經濟學家李嘉圖（David Ricardo）在1817年提出比較優勢（Comparative Advantage）理論，一如人類，各國擁有不同的天分及缺點，大家盡其所長，彼此獲得裨益。既然中國的生產成本較美國便宜，就讓中國負責生產，中美達致雙贏。

誠然，當比較優勢出現轉變，問題就會浮現。例如某國精於生產某類產品，當引進新科技，就需要淘汰人手。雖然消費者能以較低價格購買更高質產品，對職位流失的工人絕非好事，但這也並非加徵關稅或加推保護措施的原因，受影響的進口國只須協助失業工人轉型。

再利用數學分析貿易逆差問題，所有經濟學家對基本國內生產總值（GDP）的公式：Y=C+I+G+（X-M）不會提出異議。Y代表GDP，C代表消費，I代表投資，G則是政府開支，（X-M）等於出口減去進口，這稱為會計平衡公式（Accounting Identity），數額永遠恒等。

假如美國希望減少或消除對中國的貿易逆差，關稅戰屬一流手段嗎？答案是不，因為關稅並無觸及深層原因；出現貿易逆差並非美國進口過多，而是美國人消費太多、儲錢太少。

美國經濟學家漢克（Steve Hanke）利用另一種會計平衡公式，闡明貿易逆差。公式如下：（進口－出口）=（投資－存款）+（政府開支－稅收）。漢克指出，如果要公式對等，貿易逆差必須相等於私營企業的投資減去存款，再把政府開支減去稅收，然後把兩者相加；相應情況是把私營企業的赤字再加上政府的赤字（包括聯邦、州政府及地方政府的赤字），所以貿易逆差僅是美國本土經濟狀況的寫照。如果美國的開支超出生產收入，超額的開支須由進口量高於出口量來平衡，即出現貿易逆差。

數學公式非常簡單，由於美國人的消費高於生產或投資，差額必須填補，唯一讓公式對等的方法是進口超額的消費，即美國出現貿易逆差。此外，貿易逆差需要均等或對沖的經常賬盈餘，人要把花去的錢賺回來；國家情況無異，外國人必須在美國購買房地產、股票等商品，或美國人在海外投資，然後把盈利滙回美國，讓貿易逆差相等於經常賬盈餘。

如果討厭這種方法，可以改為減少消費再增加存款，經濟衰退可達到此種效果，屬於減少貿易逆差的「妙法」，但筆者認為無人樂於使用。

追求貿易順差不等於勝利

當然政府可以想法子鼓勵國民減少消費、加碼儲蓄，但很多人必須大幅改變生活模式；需要活得像日本人，努力儲蓄，省吃儉用。只是目前數以百萬計美國人生活已經捉襟見肘，能儲下的餘款不多，所以難以作出改變。數學公式意味美國必須跟其他國家出現貿易逆差，對象不一定是中國，但美國的經濟模式不適合充當淨出口國。美國人可以棄用中國貨，改買越南或巴基斯坦生產的T恤，惟仍出現貿易逆差。

為何不能在美國生產T恤？因為成本較為昂貴，導致消費者買得更少，經濟規模收縮，提供更少職位。

況且，貿易逆差也帶來好處，這正是美元能成為國際儲備貨幣的原因，美國以美元支付進口貨，同時把大量美元輸出海外。由於美國是大客，貿易夥伴必須接受美元付款。

這些美元最終流回美國，由於尼克遜簽署法案禁止外國央行兌換美國國庫黃金，外國人使用美元有限制，例如中國投資者用來購買美債，湧往外國及外資企業的美元最終流回美國。由於外國及外資企業對美債需求甚殷，美國財政部得以低息發債。換言之，貿易逆差補貼美國債務。

即使美國希望消除貿易逆差，可能產生嚴重副作用。英國《金融時報》首席經濟評論員沃爾夫（Martin Wolf）日前撰文指出，追溯至經濟學之父亞當史密斯（Adam Smith），多年來所有著名經濟學家均認為，試圖跟所有經濟夥伴取得貿易順差，並非相等於「勝利」，而且十分荒謬，甚至只能說是不精明的重商主義（mercantilism）。特別在資本自由流動方面，達到整體平衡是愚昧的目標，屬於難有成效的貿易政策。全球最先進的國家受制於這種原始概念，實在難以置信。

沃爾夫的觀點一針見血，貿易平衡是否有利國家，很大程度取決於環境狀況。美國能受惠貿易逆差，對數年前的希臘卻是災難。歐羅區南部成員國跟德國出現龐大的內部貿易逆差，令這些國家的政府、企業及人民負債纍纍，無力償債。希臘首先出事，下一個將輪到意大利。

假如希臘能用回本身的貨幣德拉克馬（Drachma），讓貨幣得以貶值，令國民減買進口貨，就毋須落得全部債務到期償還，被迫採納大幅緊縮政策。

德國跟其他歐盟成員國存有貿易順差，也非全然是好事。德國能成為全球第三大出口國，在於部分歐羅區成員國經濟較疲弱，假如歐羅一如瑞郎那麼強勢，就難以做到。如果德國用回德國馬克，福士（Volkswagen，又稱大眾汽車）或平治汽車成本因而增半，就難以在全球市場競爭。不過，德國終有一天嘗到惡果。

美滙強勢加重新興市負債

奇怪的是，希望削減貿易逆差的人往往憂慮美元失去國際儲備貨幣的地位，只是美元失勢可能在不遠的未來發生。

原因非常簡單，美國同意美元成為國際儲備貨幣，基本上讓聯儲局擔任全球央行，條件是美國同意向全球提供美元，讓其他國家使用美元進行交易。美國在取得貿易逆差及提供美元方面，一向成績斐然，吾友美國經濟學家麥卡利（Paul McCulley）稱之為「負責地不負責任」。假如美國停止提供美元，其他國家就會轉用其他貨幣，令美元失去「過分特權」及優勢。

美元失勢已進入初步階段，雖然關稅加徵幅度相對較輕，美國兌其他貨幣的滙率已經上漲。這正是供求問題，海外的美元供應減少，意味美元價格更高。美元強勢對美國不是好消息，代表美國出口貨更昂貴，慫恿外國顧客改買非美國貨。更糟糕的是，即使部分美國企業能避開關稅戰，美元強勢懲罰所有美國出口商。

其他後果更加駭人，外國政府及企業借貸了數以億萬計以美元結算的債務，特別新興市場負債沉重。美元升值，意味負債更多。政府及央行的救亡措施成效有限，部分債仔最終要違約，引爆全球貨幣危機，惟規模將遠超1998年亞洲金融危機，最終出現「大重置」。

市場輕鬆氣氛或快結束

美國、墨西哥及加拿大最終就新版北美自由貿易協定（NAFTA）達成協議，改名為美墨加協定（USMCA）。如果認為此舉能夠緩和貿易緊張，可能會錯意。協定必須獲美墨加三國的國會通過，而反對派已經摩拳擦掌。更嚴峻的是，一如Camp Kotok經濟論壇的消息人士指出，NAFTA重新談判一旦完成，特朗普的焦點將落回中國，在11月初的中期選舉前，迫使中國達成貿易協議。

經濟研究機構Gavekal創始合夥人兼研究總監葛藝豪（Arthur Kroeber）指出，跟NAFTA及跨大西洋貿易協議相比，要求跟中國一拚的勢力強勢得多，要求勒馬的勢力相當弱勢；投資於中國的美國企業夾在中間，不敢就此向白宮據理力爭。葛藝豪預計特朗普政府計劃在未來數周，向中國發動強大攻勢，目前市場的輕鬆氣氛可能快將結束。

作者為著名投資分析專家，其《前沿思考》（Thoughts from the Frontline）是目前全球發布範圍最廣的投資通訊，擁有過百萬讀者。John Mauldin擁有極強洞察能力，擅長解構複雜的金融現象，每周對華爾街、全球金融市場和經濟歷史提出精闢見解，並與擁有6人分析員團隊的Mauldin Economics，一同把John Mauldin對宏觀經濟的幾十年分析經驗結合各大行的投資建議，為投資者精挑細選出投資機遇，並在網站https://www.mauldineconomics.com刊出。

《信報》為大中華區唯一刊載John Mauldin投資通訊的中文媒體，內容由《信報》翻譯。逢周四在《信報》及信報網站www.hkej.com刊出。