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2018年10月10日

周慧萍 智識選股

馬鋼轉型蛻變 效益持續提升

過去兩年,內地全力推進鋼鐵行業供給側結構性改革,着力化解過剩產能,徹底鏟除劣質地條鋼及處置殭屍企業;截至今年7月底,去產能完成額已基本上達到「十三五」目標的上限,任務取得階段性成功,行業運行情況總體上有所改善,鋼材價格大幅上漲,企業盈利也顯著恢復。

今年上半年,內地經濟保持平穩增長,房地產開發投資、新開工施工面積、土地購置面積累計增速分別為9.7%、11.8%、7.2%;基礎設施投資按年增長7.3%,增速雖在第二季起受去槓桿調控和清理整頓PPP項目影響出現放緩,但整體鋼鐵需求仍然旺盛,鋼材市場出現先弱後強走勢,第二季以來,鋼材需求呈「淡季不淡」,供給端雖受環保制約,但在需求增加及低庫存下,粗鋼與鋼材產量均分別按年上升6%,鋼材價格保持在高位運行,噸鋼毛利維持在可觀水平,帶動鋼企業績造好。

去產能提前達標

據中國鋼鐵工業協會資料顯示,上半年全國重點大中型鋼鐵企業實現收入1.97萬億元(人民幣.下同),按年增長15.3%;利潤1392.7億元,多賺1.5倍【圖1】;平均銷售利潤率達7.1%,較去年同期及下半年分別上升4個和0.8個百分點。

全國盈利鋼廠的比例超過八成,處於歷史非常好的水平,利潤空間大幅好轉使鋼廠積極生產。6月全國粗鋼日產量再創歷史新高,惟產量上升制約了鋼價上漲。上半年,內地鋼材綜合價格指數均值按年上漲14.8%,而6月底指數則較去年底下跌4.9%。

目前,去產能目標雖提前完成,但距離改革最終目標仍遠,未來行業改革重心將朝着去槓桿、提品質、保效益,以及優化調整企業結構和轉型升級發展,以全面提高行業的綜合競爭力及行業集中度;力爭到2025年業內能建立一批擁有自主創新能力的企業,並確保關鍵鋼材產品能有效自供自給。

2017年,內地前10家鋼企的產量佔全國粗鋼總產量的比例為36.9%,較2016年僅提高0.4個百分點,規模小的企業數量仍然眾多,行業集中度低令協調難度擴大及制約限產保價的能力,加上小企業缺乏資金,難以推行創新與綠色發展,造成環境與能源的超負荷影響。因此,未來數年,政策將力推行業的兼併重組,目標到2025年實現前10家鋼企的粗鋼產量全國佔比不低於60%水平。

兼併重組利大型企業

下半年,由於國際貿易形勢愈趨嚴峻,在經濟下行壓力加大背景下,國家已提出擴大基礎設施等領域補短板力度,加速項目落地和保障後續融資,穩定有效投資,預計基建投資增加對鋼材需求將產生有力的支撐。踏入第四季,京津冀、汾渭平原、長三角等地環保繼續趨嚴格,加上取暖季實施錯峰與減排,供給端收縮將成為支撐鋼材價格的主要動力,預計噸鋼毛利維持在高水平,將驅動鋼企經營業績保持增長。

整體來看,未來數年,國家將繼續推進供給側結構性改革,並盡力防範產能增加及地條鋼死灰復燃等問題,過剩產能持續改善將減低行業的惡性競爭;區域資源整合和兼併重組將會取得實質性進展,產能會進一步向優勢企業集中,有利大型鋼企的長遠發展。馬鋼(00323)作為內地最大鋼鐵生產和銷售商之一,在行業改革中將可繼續受惠。

集團從事鋼鐵產品及其副產品的生產和銷售,目前已經形成獨具特色的長材、板材、輪軸的三大類產品。公司是內地最大的車輪研發製造基地,具有40多年的車輪生產經驗,其客車車輛在中國市場佔有率達90%以上。

高附加值產品銷售增帶動盈利:

2018年上半年,馬鋼整體收入400.6億元,按年增長13.9%,得益於產品價格上漲及噸鋼毛利增加,實現盈利34.3億元,上升1.1倍。派發中期息每股5分。

期內公司共生產生鐵產量730萬噸,按年略有減少,粗鋼與鋼材產量為793萬和741萬噸,分別增加1.2%和1.1%;產品平均售價按年上漲11%。第二季公司因應市場變化,在整體熱軋和中厚板盈利較好背景下,即時優化資源配置及營銷布局,增加高附加值產品比重,鋼材產品品種佔54.5%,按年增加4.6個百分點;熱軋產品品種結構調整成效明顯,集裝箱用鋼、海底管線鋼、鐵路用鋼、工程機械用鋼等產量按年提高約40%,高效益產品銷售上升帶動第二季收入與盈利創下單季的歷史新高【圖2】。第二季收入與盈利分別飆21.9%和1.7倍,較首季分別上升18.8%和41.8%。

繼續堅持成本削減以提質增效:

馬鋼積極落實去產能政策,淘汰了兩座420立方米高爐,雖然產能下降,但通過有效控制鋼鐵料消耗、優化產線分工和調整生產流程,充分釋放關鍵產線效能,令轉爐利用系數與每爐產鋼量有所提升。

此外,公司計劃今年10月底前關停馬鋼長材事業部兩座40噸轉爐,退出煉鋼產能128萬噸,屆時落後產能將全部出清。

財務狀況轉穩健

上半年,馬鋼整體毛利率14.1%,按年提升4個百分點;第二季毛利率達15.8%,較首季上揚3.2個百分點【圖3】,主要是受益於噸鋼毛利增加;成本端整體增長有限。

三項主要費用率為4.3%,按年回落0.2個百分點;邊際利潤率8.6%,升3.9個百分點;實現盈利34.3億元,多賺近1.1倍。期內,公司繼續進行去槓桿,資產負債率為59.8%,下降2.4個百分點,淨負債比率降至單位數水平,財務狀況穩健。

技術分析:馬鋼回升至過去一年徘徊區頂部,EJFQ勢頭能量強勁,一個月表現與恒指相若,若能向上突破徘徊區頂,上方蟹貨阻力不多,可望挑戰今年初高位4.75港元。

估值分析:根據EJFQ.com FA+資料,馬鋼巿賬率5年中位數為0.7倍,預測巿賬率0.9倍,較中位數水平高約1.3個標準差,估值稍微偏貴。

總括而言,馬鋼大力實施創新戰略轉型,提升產品品質及實行擴品種與強品牌,將有助鞏固其在行業的競爭力。隨着鋼鐵行業供給側結構性改革的推進,馬鋼作為華東地區的大型鋼鐵生產企業,在環保限產及下游需求穩增,價格維持高位運行及噸鋼保持利潤下,業績有望維持增長勢頭。第三季通常為下游開工旺季,我們預計公司將在10月18日公布的季績繼續造好,但現在估值稍微偏貴,建議投資者可候低小注吸納。由於市況未明朗,我們不會將之放入觀察名單。

信報投資研究部

 

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