貿戰難收尾或漁人得利

中美爆發貿易戰，大家都在問同一問題：到底誰勝誰敗？美國總統特朗普聲稱美國必勝，中國領導人強調勝券在握，中美的自由貿易支持者認為兩敗俱傷。筆者站在「雙輸」陣營，認為自由貿易才是兩國維持長期繁榮的最佳法寶。

美優勢能維持一兩年

筆者相信美國最初佔上風，優勢能夠維持一年或兩年，因為迄今美國經濟持續強勢，較能抵禦中國的報復措施，之後現行的貿易政策將會適得其反。中國跟大部分國家的貿易順差不斷擴大，一名中國內幕人士透露，中國將通過加強對其他國家的出口，在4年內彌補所失去的美國貿易。當然中國要忍受失去美國生意，但並非全然無助。

無論筆者抑或市場均希望特朗普只是虛張聲勢，並非真「打仗」，筆者的亞洲消息人士認為這場糾紛在今年底解決。中美一旦動真格，將對彼此經濟帶來負面影響。貿易戰足以迫使美國陷入經濟衰退？中國經濟增長減半？暫時未有人知曉。

目前中國貿易暢旺，生活水平不斷提高，推動發展的財源正是「大量舉債」。筆者早於2015年談論中國瘋狂借錢買股，最終大部分炒股大軍後悔收場，中國政府因此決定繼續收緊消費者信貸。

不過，收緊信貸不等於消除或減少貸款，中國政府希望消費者以帶來效益的方式借錢，所以整體家庭債務增長並未放緩。與國內生產總值（GDP）相比，中國消費者信貸增幅更快，以目前增長幅度，快將構成重大問題。

在美國、日本、德國及法國，家庭債務佔GDP比率正下滑或持平；惟在中國，比率兩年內由佔四成增至一半。雖然美國等發達國家債務水平確實較高，但家庭收入較豐厚。一旦中國家庭債務不斷攀升，情況將令人憂慮。

當負債纍纍的中國消費者發現生活費因為中美貿易戰而上漲，他們怎辦？其中一個可能是影響「不大」，皆因美國貨並非必需品，大部分商品存有眾多本地貨選擇。然而，如果中國限制或取代美國貨，部分商品勢必加價。

貿易戰帶來的更大問題在於，中國將不得不減少出口美國，致部分欠債的中國消費者失去工作，到底多少人因此失業仍是未知之數。一旦美國擴大貿易戰，中國還有增加內需及擴大出口作後盾。只是當出口商裁員，中國政府又未有推出刺激經濟措施，勢必削弱內需。然而中國實施刺激經濟政策，意味政府債務增加；中國企業收入減少，也必須舉債維持運作。

內地經濟與債務相長

彭博預測中國的債務狀況，基本情況顯示到2022年，債務佔GDP達330%；在芸芸發達國家中，比率僅低於日本，中國必須處於GDP高增長階段，比率才能「僅及」290%。

至於私人債務方面，美國全由銀行信用放貸；中國大部分貸款也來自銀行，但即使中國國家主席習近平整治「影子銀行」，中國私人債務依然龐大。

中國經濟增長主要由貸款支撐，貸款可用於興建基建及房屋等有益用途，帶有刺激經濟效果。但欠債終須要償還，貸款只是先使未來錢，意味中國經濟增長終有一天放緩，可能未來10年仍然好景，但終要付出代價。

一如美國，中國政府存有賬外債務，未在整體債務列出。中國面對人口老化及壯年勞動人口萎縮，但社保基金存量不足。社保基金本應由個人所得稅支付，但政府往往未有收稅，令債務進一步攀升。一名市場分析員預計，一旦中國嚴厲打擊避稅，企業盈利將削減2.5%，名義GDP增長減少0.6百分點。當中國政府嚴格執行稅收政策（也必須如此），經濟增長將會放緩。中國累積龐大債務，一旦經濟陷入衰退，將更難承擔重債。

特朗普挑釁盟國犯錯

特朗普本周對價值2000億美元的中國進口商品加徵一成關稅，如果中國對美國的新貿易政策說不，明年1月將把加徵關稅調高至25%。值得留意的是，手機等消費電子產品並未列入徵稅清單，顯示美國政府也聽到美國消費者的訴求。

中國利用國際貿易規則，取得不公平的優勢。筆者完全同意他的觀點，認為中國政府要求外資企業開放知識產權，實在無法接受，必須制止。中美也必須化解其他分歧，問題在於如何達成。

筆者曾希望特朗普運用商業技巧，令貿易談判更具有成果，但看來並非如此。筆者認為最佳談判策略是美國跟其他主要經濟體聯手，彼此站在同一陣線，要求中國改變做法。與中國鬧出貿易糾紛的國家不止美國，美國應該改善跟加拿大、墨西哥及歐盟等地區的關係。然而，特朗普一再惹怒盟國，難以彼此盡力合作。

促成貿易協議的關鍵因素之一是，要求必須合理，不能下令對家自剮。習近平在多方面能夠彈性處理，但絕不會放棄「中國製造2025」的高科技發展目標，換轉其他國家也恕難從命。

前美國總統尼克遜和福特執政年代，擔任美國貿易代表的金融策略家孟葛仁（Harald Malmgren）也有類似看法。孟葛仁罕見地在Twitter炮轟，批評特朗普、美國商務部長羅斯（Wilbur Ross）及白宮貿易顧問納瓦羅（Peter Navarro）缺乏長遠貿易計劃。孟葛仁在推文指出，這類貿易戰恍如特朗普與習近平的美國職業摔角（WWE）比賽，特朗普等候習近平公開投降，然後才磋商協議詳情。但比賽不會以此終結，中國準備洽談，但特朗普希望以大字標題「中國屈服」頭條作結。

白宮貿易團隊才華不及本身預期，納瓦羅繼續留任，特朗普對他投下信心一票，實在叫人難以放心。當外界首次盛傳納瓦羅加入政府，筆者表明納瓦羅對經濟或貿易一竅不通，現在也不會改變立場。

目前美國在中美貿易談判略為取得優勢，經濟發展不俗，可承受加徵關稅之痛。不過，部分行業已承受痛楚，美國長遠正在玩火。當美國進口中國貨，同時把美元出口到中國。美國與其他國家做生意能以美元結算，只因美元是世界流通量最大的貨幣。減少進口中國貨，意味削減美元出口，美元在全球流通量大減。

逼他國繞開美元貿易

滙率專家墨菲（Taggart Murphy）探討相關問題，他撰文指出特朗普正用盡一切手段，終結美國能夠隨心所欲借錢的日子。不過，終結方法並無先例可循，因為美元成為世界貨幣已經根深柢固，要結束美元稱霸的日子，從而中止美國隨心所欲借錢的能力，實在難以入手。

不過，墨菲指出，大可首先跟隨特朗普的做法，挑釁所有盟國。墨菲批評當美國經濟復甦踏入高峰期，特朗普就擴大政府赤字，放棄財政責任，並以制裁威脅所有國家，包括嚇唬遵守前美國總統奧巴馬政治遺產伊朗核協議的國家（意味華府乞求其他國家設法繞過美國銀行體系做生意）。墨菲提到，特朗普搗亂全球貿易之餘，卻未有明確點出美國的發展路線。美國消耗產品數量多於產量，根據會計法則，必定出現貿易及財政赤字。

如果美元繼續成為全球央行儲備貨幣，即使美國繼續錄得貿易赤字，也不會構成重大問題。美國難以跟阿根廷等國家相提並論，這些國家錄得貿易赤字之餘，人民也離棄本身的貨幣。只是中美貿易戰一旦持續，其他國家繞過美國另拓貿易途徑，美國最初的優勢將不斷流失，步向曾經稱霸的英國後塵。

未現身第三方成贏家

這場中美角力本來非常有趣，只是碰上民粹政治崛起、負債龐大、難民湧入，加上預料科技發展將取代數以百萬計職位，討論誰勝誰敗實在無意義。中美貿易戰將持續一段長時間，目前兩國拳來拳往，彼此各有領先機會，惟贏家可能是仍未出現的第三方。

筆者希望中國採取實質行動，杜絕令人詬病的貿易行為，特朗普視為「勝利」，取消貿易戰。這是最可能出現的戰果，認識的中國消息人士及大部分中國人也相信結局如此，正是市場樂觀的原因。

作者為著名投資分析專家，其《前沿思考》（Thoughts from the Frontline）是目前全球發布範圍最廣的投資通訊，擁有過百萬讀者。John Mauldin擁有極強洞察能力，擅長解構複雜的金融現象，每周對華爾街、全球金融市場和經濟歷史提出精闢見解，並與擁有6人分析員團隊的Mauldin Economics，一同把John Mauldin對宏觀經濟的幾十年分析經驗結合各大行的投資建議，為投資者精挑細選出投資機遇，並在網站https://www.mauldineconomics.com刊出。

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