2018年9月26日

伊馬仕 板塊觀察

政策推動需求 內地車企受惠

國務院發布《關於完善促進消費體制機制 進一步激發居民消費潛力的若干意見》（下稱《意見》），計劃促進汽車消費優化升級，鼓勵和引導農村居民增加汽車消費；鼓勵發展共用型、節約型、社會化的汽車流通體系，全面取消二手車限遷政策；實施好新能源汽車免徵車輛購置稅、購置補貼等財稅優惠政策；加強城市停車場和新能源汽車充電設施建設。

中央的指導意見相信有助激發居民消費潛力，以往內地實施汽車消費刺激政策，亦顯著地得到成果。2009至2010年期間，為應對金融海嘯，中國就曾向低排量乘用車實行購置稅減半政策，並對個別種類進行「汽車下鄉」補貼，令乘用車銷量在2009及2010年分別按年大增超過五成及三成。此外，2016年因購置稅減半政策再次推出，乘用車銷量增速亦由2015年7.2%提升至15.1%。

2018年8月內地乘用車銷量178.99萬輛，按年減少4.55%【圖1】，是繼7月下跌5.3%後，連續第二個月下滑；然而，以車型來看，新能源車銷量則延續高速增長，上月銷量按年上升49.5%，至10.1萬輛，今年首8個月累計銷量更達60.1萬輛，按年急增88%。當中，純電動車及插電式混動車分別較去年同期增加71.6%及159.7%，至44.7萬及15.4萬輛【圖2】。

 

比亞迪領先同儕

新能源車整體銷量仍保持在高水平及高速增長，主要原因是限購限行的一二線城市需求持續旺盛，同時由於新能源車型成熟程度逐漸提升，較多汽車款式可供選擇，而消費者接受程度亦愈來愈高。

此外，內地日益注重環保，相信往後政策很大機會都向新能源車傾斜。《意見》就指出，對新能源汽車要實施好免購置稅和給予購置補貼等優惠政策，在需求方面切實給予消費者優惠來刺激汽車消費；同時，當中在新能源車的配套設施上亦有着墨，以解決消費者購車後的疑慮。以上種種明顯為新能源車銷量帶來正面影響。

在港上市的汽車生產商中，比亞迪（01211）無疑是在新能源車發展上最具領先的地位，其新能源車型布局、技術及銷量等都是在行業內的前列。新能源車銷量增加，料得益甚大。

比亞迪8月銷量快報顯示，今年首8個月累計銷售新能源車11.55萬輛，其中新能源乘用車銷量逾11萬輛，佔公司總銷量（包括燃油車）的36.3%。單計8月，銷售新能源車21838輛，其中新能源乘用車繼續熱賣，首次突破兩萬輛大關，達到20845輛，按年增長85%，並超過燃油乘用車銷量。

截至2018年6月底止，比亞迪上半年營業額521.6億元人民幣，按年上升19.05%；受到整體毛利下降及融資成本上升拖累，股東應佔溢利減少72.19%，至4.79億元人民幣。

公司股價經過上半年反覆下挫後，估值已變得吸引，而且股價亦於上月初開始見底回升。參考EJFQ FA+資料，預測市銷率約0.9倍，較中位數水平低約0.9個標準差【圖3】，估值屬便宜水平；目前股價已重回多條主要平均線上，投資者可考慮分段吸納。

吉利汽車（00175）亦有望成為政策受惠者，2018年下半年開始，公司在新能源車方面明顯發力。目前，已先後推出4款新能源車，包括插電混動的博瑞PHEV轎車和帝豪PHEV，以及純電動的帝豪EV及帝豪GSe，並計劃在下半年陸續推出兩款純電動車，以及現有其他車型的新能源版本。

吉利自主品牌強

銷量方面，公司8月新能源及電氣化汽車銷量已超過一萬輛，佔總銷量約8.3%；同時，吉利規劃2019年新能源車銷量佔比將大幅提升到總銷量的30%至40%。另外，吉利在自主品牌銷量較同業佳，8月乘用車生產商綜合銷量排行榜中，首十位廠商中只有吉利一家自主品牌入圍【圖4】。自主品牌強勢將有助受惠於農村居民增加汽車消費。

吉利汽車上半年收益537.1億元人民幣，較去年同期增長36%，受惠於產品組合（高利潤車型佔比較高）及經濟規模提升，純利上升54%，至66.7億元。據EJFQ FA+資料，吉利預測巿盈率約7.8倍，較中位數低約0.4個標準差，估值合理【圖5】；過去一年成交密集區底部約在21.75元位置，預計此水平才有明顯阻力，目前股價仍有一定上升空間。

信報投資研究部

 

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