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2018年9月24日

畢老林 投資者日記

有盤在手零舍唔同

9月23日,周日。老畢數天前與「金池光影」作者李海潮相遇,對方劈頭第一句就問:「你個TLT交易食咗糊未?」李兄所指,乃在下本月12日於拙作中提及的利用期權「熊跨」策略(Bear Put Spread)變相沽空美債。

美國10年期債券孳息在老畢建倉後升穿3厘,息升則價跌,美國長債ETF(代號TLT)上周三低見116.19美元,即跌穿在下所搭熊跨組合Short Put那隻腳的行使價117美元(Long Put行使價為119美元)。

食粥食飯

我若不待認沽期權12月到期便賣出119 Put,同時買回117 Put,當天就平了這個熊跨,三成利潤應可穩袋。然而,老畢對美國10年期債息突破今年5月高位、即3.1厘樓上有所憧憬,上周債息見3.09厘後略為回順,聯儲局本周議息,而美國9月份就業報告則於下周五公布,食粥食飯要睇過至知。

回李海潮兄所問,在下此刻並不急於食糊,且決定把這個trade的止賺位上移至1.5美元,按建倉成本0.92美元計算,雖然一樣唔等12月到期賺盡,但提前平倉,潛在利潤仍高達63%。聯儲局主席鮑威爾在議息後記者會上如再次像8月底Jackson Hole那樣,發表被市場演繹為偏「鴿」的言論,而9月就業數據尤其工資增長不及在下估計般強勁,老畢有食唔食,隨時落得個貪字變貧。反之,有幸畀我博到,留以有待自可換來可觀回報。

有盤在手就有這個好處,迫你唔可以升又得跌又得,永遠都係自己啱晒。在個人觀點上押下真金白銀,其實還有另一重要功能,就是你會對市場的微妙變化感覺強烈好多,皆因牽一髮足以動全身,即使押注的資產只是股滙債其中一瓣,愈懂眼觀六路,愈能知所進退。

另類恐慌

今天老畢想跟讀者集中討論兩個問題:一、美滙指數近期轉弱,究竟只是像8月中下旬那樣「唞唞氣」,抑或可以持續一段較長時間,為新興市場反彈賦予久違了的「底氣」?二、美滙9月中以後回調勢頭加快,惟美國10年期債息於同一時間升穿3厘水平,且作勢上試今年5月高位。換句話說,聯儲局再度加息在望,可是非單美滙不上反落,美國債息跟美元亦有「各走各路」(decoupling)的徵兆。何以如此?

本報「有米落鑊」欄主阿米兄說過,美滙指數足以充當今時今日市場上的「另類恐慌指數」。從【圖】可見,美滙指數在8月有過一段短暫回氣期,新興市場得以驚魂稍定,惟說時遲那時快,美滙指數本月初強勢再現,由阿根廷到土耳其、南非到印尼,新興市場股滙又嚟插過,直至最近一兩周,美元及新興市場始出現一些較具方向性的轉變。

這次有什麼不同?回想8月情景,美滙指數沒有進一步走強,新興市場便像遇溺者看見一草一木,惟亂局並無任何改變,資金對此類市場依然退避三舍。

本月13日,土耳其央行力挺來自總統埃爾多安的壓力,大幅調高利率,而翌日俄羅斯央行四年來首次加息,這些行動雖未必能扭轉新興貨幣弱勢,但與8月美滙「唞氣」時的望天打卦相比,有行動總好過什麼也不做。

睇到啲嘢

中港股市和新興市場近日回勇,坊間認為拜中美貿易戰最壞情況沒有出現,以及內地在穩增長上轉趨積極所賜。這也許都是事實,惟土耳其、俄羅斯兩大新興經濟體前後腳加息,美滙指數「適時」回軟,對近日風險資產呈現起色肯定大有幫助。港元滙價上周五一度突破7.8,創15年來最大單日漲幅,而摩通新興市場本幣政府債券ETF,上星期二亦錄得一年多以來最強勁的資金淨流入。綜觀全局,近日中港股市、商品價格以至新興股滙反彈,從資金流向可以「睇到啲嘢」,不宜純以挾淡倉視之。

美國債息上升而美元轉弱,感覺上有點不協調,但息差對滙價的影響並非鐵板一塊,美國政府入不敷支情況嚴重,不可能單靠稅務和其他內部收入支撐,必須依賴發債替財赤融資。美國既屬主要發達國中少數踏上加息之路的國家,經濟表現更明顯優於其他對手,兼之坐擁全球第一儲備貨幣的優勢,在全球流動性泛濫時,市場樂於對山姆大叔日益惡化的財政狀況視而不見,美國以極低成本發債售債自然易如反掌。我不是說債市、滙市此刻正在熱炒policy convergence,但息差對美滙、美債的支持作用是否像聯儲局收緊銀根頭兩年那麼明顯,在下大有疑問。

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