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2018年9月19日

周慧萍 智識選股

威高收購海外企業做大做強

醫療器械行業屬於內地重點支持的戰略新興產業,近年受益於國家積極推動國產替代進口政策,國產企業正逐步在各類器械領域實現技術突破,國產醫療器械不斷進步,產品從中低端向高端市場發展,產業邁向高附加值領域,跨國企業產品在內地高端醫療器械市場的主導地位逐步被打破。

國產替代進口程度日益增強:

為了落實中國製造2025年目標,內地醫院使用設備到2020年要實現一半屬國產製造,以及至2025年進一步把比例提高到70%水平要求,內地多個省市近年來已相繼推出採用國產醫療機械的政策指引,個別省份明確限制進口設備的範圍和種類,同時規定國產醫療設備配置比例,以及要求在保質保量下,優先選用國產設備,而不得採用進口的措施,促進了醫療器械細分市場領域的國產化比例持續提高,同時加快行業的規模擴張。

醫療器械業增速跑贏GDP

去年內地醫療器械市場銷售規模達4450億元(人民幣.下同),增長率20.3%【圖1】,明顯高於經濟增速。來自醫院及相關的醫療機構繼續是行業的最大銷售來源,醫用器械收入3200億元,按年上升19%;家用醫療器械市場亦呈現較快增長,接近24%。

隨着居民生活水平提升和對醫療保健意識的增強,加上人口老齡化及慢性病患者數目上升,醫療需求增加將繼續成為醫療機械長期增長的主要動力。此外,十三五醫改將分級診療作為首要任務,發展基層醫療機構的器械配備成為重要工作內容,加上國家對社會醫療的開放,民營醫院擴張勢必使醫療需求增多。因此,在國家戰略、進口替代、產品更新換代及升級等多重因素影響下,行業規模將進一步擴大,國產化比率預料逐步提高。

在內地擁有高端產品及研發能力的企業將可受惠於行業持續發展。威高股份(01066)作為內地一次性醫療使用耗材的領先企業,預期將是受益者之一。集團從事研發、生產及銷售醫療器械產品、骨科產品、介入產品、藥品包裝產品、血液管理產品,以及主要於中國經營融資租賃及保理業務。

新收購令海外客戶基礎擴大:

2018年上半年威高整體收入41.5億元,按年上漲39.4%【圖2】;盈利6.5億元,微降0.01%;中期息每股派4.9分。

來自原有持續業務(不含愛琅公司)收入35.6億元,增長19.4%;實現盈利7.4億元,上升13.2%;有關製造及銷售血液淨化產品的分部已於2017年度終止,威高血液淨化由附屬公司轉為聯營公司,未來該部分收入將列於聯營公司收益中。

今年1月,威高完成對美國腫瘤介入及血管介入耗材廠商「愛琅」的交易,新收購於期內貢獻收入5.9億元,盈利2616萬元。是次收購不僅加強公司高端產品的組合,亦加快了公司於海外市場擴張的步伐。上半年公司海外市場銷售比重18.7%,較去年同期提升13.6個百分點;實現收入7.7億元,急升4倍。「愛琅」在內地已經取得20多個產品批文,並將在年底完成批文轉讓,公司將進一步推進「愛琅」在內地銷售的各項基礎工作,預計雙方合作將可產生協同效應及實現雙贏局面。

收入近半成投入研發

本年度開始,公司對產品進行戰略優化,重新把業務劃分為8個領域,分別為臨床護理、創傷管理、 血液管理、藥品包裝、醫學檢驗、麻醉及手術相關產品、骨科和介入產品,各領域均實現不同程度增長,其中佔比最大的臨床護理收入18.8億元(佔整體45.3%),增長10.7%;另外增速超過20%的領域包括藥品包裝、醫學檢驗、麻醉及手術相關產品、骨科產品和其他耗材產品,分別增長28%、33.6%、1倍、34.4%和62.2%,介入產品由於與「愛琅」合併,收入達6.8億元,按年急飆8.7倍。

一次性費用拖累業績表現:

威高上半年整體毛利率60.3%,按年下降2.2個百分點【圖3】,跌幅主要是因收購「愛琅」而作出的存貨評估增值增加,相關費用約7571萬元。若剔除該一次性特殊項目費用,實際毛利率62.3%,僅微降0.1個百分點。期內高附加值產品(毛利率超過60%)收入比例達61.7%,較去年提高3.8百分點。

四項主要費用率合計為43.8%,上調2.8個百分點,漲幅主要是由於收購「愛琅」產生的一次性交易費用3632.3萬元,令行政開支大增1.1倍。公司繼續擴大研發的投入,每年費用保持佔收入3%至5%,新品持續增加預料對公司未來收入起正面的支撐作用。截至6月底,公司在內地及海外分別有21個和94個產品等候註冊證。

H股全流通利融資

上半年,公司因收購而增加了銀行借貸,令公司由去年底淨現金狀況變為淨負債約14%,致使財務費用率按年上升2.7個百分點,拖累業績表現。若剔除一次性的特殊項目費用,經調整盈利為7.6億元,按年增長17.2%。

技術分析:威高EJFQ勢頭能量強勁,表現跑贏恒指,預料能突破50%回調阻力,挑戰61.8%水平約8.6港元【圖4】。

估值分析:威高巿盈率5年中位數為16.1倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率17.2倍,估值合理【圖5】。

總括而言,受惠於內地醫療機械國產化提高及市場的穩步發展,威高憑着多領域戰略布局及高附加值產品,將有望迎來更廣闊的增長空間。公司藉收購海外企業增大業務規模和覆蓋,令市場地位進一步鞏固,同時有助增厚公司的銷售及盈利。

威高剛於8月完成H股全流通,帶來融資便利及增加公司的融資能力,對公司長期發展有利。現在估值合理,但由於市況波動,我們不會將之放入觀察名單,投資者可逢低分段吸納作中長線持有。

信報投資研究部

 

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