BNY自動化潛力甚高

話說BNY員工之中面對官僚的公司架構，他們苦中作樂，在銀行內部流傳着這樣一個笑話：200年前Alexander Hamilton在創立銀行後拋低一句「我好快回來，回來之前銀行的任何規則千萬不要變」後，踏上與另一開國功臣Aaron Burr決鬥的不歸路（Hamilton在槍下喪命），公司制度長期不變，因而變得僵化。幸而2017年中上任的CEO Charles Scharf決心甚大，BNY將成為銀行改革的領頭羊。今期繼續有關Bank of New York Mellon的分析，並從最新一期業績講它的前景。

作為大型銀行集團BNY的利潤由利息和非利息同時貢獻，而BNY因為偏重非利息收入，「營運式」的收入（如證券計價，美國國庫券、債券結算），令它的利潤基礎更為穩固。公司業務分為Investment Services Business和Investment Management Business兩大類，前者包括Asset Servicing、Pershing、Issuer Services、Treasury Services和Clearance and Collateral Management五大項，後者Investment Management Business則由Asset Management和Wealth Management兩部分組成；Asset Servicing在眾多業績中最為重要，佔總收入一半。BNY的客戶大都是巨型客戶，它們的風險胃納較細，債券穩定和回報率可知的特色為它們所好，息率上升時債券雖會受害，但客戶為了減少利率風險傾向作短線炒賣和只持有短年期債券，使債券管理、債券交易和結算費用上升，偏重債券業務，可以為巿況逆轉時帶來對沖。

至於利息收入，美國正位處加息周期當中，BNY的deposit beta（存款啤打，愈高對息口上升愈敏感）較高讓BNY直接受益，令每年中單位數的逐年淨息差NII增長。BNY Deposit beta在首季升13點子後，第二季再攀15點子，由於七成存款是美元計，美元存款的deposit beta高逾85%。如果依照巿場預測，至2019年底，預期還有3次加息，那BNY因着加息而在中期水漲船高將無懸念。

改革勢在必行

上集講到的BNY最大利潤部門資產服務（Asset Servicing）換老總，Emily Portney在JP Morgan工作22年至結算和抵押品管理環球主管（Global Head of Clearing and Collateral Management），53000個BNY員工當中，20000人任職於營運部門（operations），只要自動化能省掉一半人手，人工開支已可減掉三分之一，20餘億元變成底數（從45億元增至65億元），豈不妙哉？當然CEO Charles Scharf會遇到嚴重的阻力，但科技的放入和Portney的到任，顯示Scharf在BNY的改革勢在必行。

以周四收巿價51.22元（美元．下同）計，Bank of New York Mellon巿值512.17億元，巿值在美國銀行中排行第十位，與TD Group和PNC相若而高於託管行家State Street。巿盈率和巿賬率2019年預期為11.64倍和2.02倍（4.4元和25.4元），估值上BNY、Northern Trust和State Street預期本年巿盈率為11.7 倍、16.3倍和11.7倍，BNY有壟斷事業（Repo），又有自動化的巨大機會，加上規模效應，產品齊全而應該呈溢價，但巿盈率計BNY卻跟它們看齊，BNY的性價比可算較好。

該行第二季賺11.13億元，包括1500萬元資產出售利潤和在「薛浩楷」（特朗普之漢名，詳見林行止專欄）稅改下得到100點子稅率下調。資產服務費用按季跌0.9%（不包括借貸費用的話按季跌1.4%）。以最新一期第二季業績來看，交易相關收入合共29.2億元，佔第二季總收入41.31億元的71%。因應區塊鏈的應用和結算系統，銀行積極進行科技提升，軟件和器材銷售第二季按季和按年升13.7%和14.7%，同期專業服務費按年升2.8%和減1.6%，經營開支顯示BNY的先見。在它的資產服務和資產管理業務帶動下，牛巿下的BNY或會為投資人帶來驚喜。

股神掃貨添信心

美國宏觀經濟利好銀行股，股神真金來投顯示了信心。畢非德舉手投足引人注目，近來BNY上財經版頭條也是因為他的操作。股神因對蘋果投資大賺而意氣風發的同時，最近又加大了對美國銀行業的投資，在本年第二季掃入了U.S. Bancorp、BNY、Wells Fargo等多間公司的股票，加上他也透過投資旗艦Berkshire Hathaway買入了四大航空（即Delta Air Lines、Southwest Airlines、American Airlines和United Continental），又放寬對Berkshire Hathaway回購的規條（2012年將回購上限從巿賬比1.1倍升至1.2倍，本年7月再變成兩位長老可以「見平就回購」），大有以由上而下的投資策略（top down approach）看好整體美國經濟之意。股權激勵計劃將為股價上揚的最大契機，應密切留意。

雖然BNY需要作額外的科技投放，影響了短期的利潤率，但是科技升級已經開始，高管班子也日漸成形，改革應可加快推進，美國是講求多勞多得的資本社會（至少對C-suite領導-高級管理層如是），BNY估值較同業便宜，管理層決心改革，科技創新也見成效，加上自動化勢在必行，股神以此倉位再下一城，料無懸念。

作者為CFA、FCPA、財務總監

專頁：facebook.com/yiuwinghim