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2018年8月28日

THE LEX COLUMN

沙地阿美如蜃樓 上市計劃難捉摸

沙地阿拉伯國營石油公司沙地阿美(Saudi Aramco)的上市萬眾矚目,參與其中的銀行家應該很熟悉海市蜃樓,即使他們從未到過沙漠。地平線上鬱鬱葱葱的綠洲永遠不會愈來愈近,而到最後,它會消失無蹤。

王儲處事心浮氣躁

沙地阿美的上市計劃具有同樣令人難以捉摸的特質。該公司承諾今年內上市,現在看來第四季結束前也不太可能做到,而各種政治障礙意味這個計劃可能永遠不會實現。

有傳言稱沙地阿美至少放棄了一家包銷銀行,促使沙地能源部長出面強調政府對IPO的決心。當一個足球俱樂部的老闆公開支持一個注定失敗的領隊時,背後的訊息正好和表面相反,對吧?

也難怪外界會有這種想法。現在沙地的話事人是王儲穆罕默德(Mohammed bin Salman)。對於一個渴望擁有頂尖政治家風範的人來說,他似乎太過沉不住氣。在加拿大批評沙地侵犯人權之後,沙地馬上拋售加國資產,並驅逐了加拿大駐沙地的大使。

沙地的聲譽現在繫於沙地阿美的2萬億美元估值之上,不過根據我們(LEX團隊)的估算,沙地阿美最多也就只值1萬億美元。

此外,儘管法律威脅被誇大,但在倫敦或紐約上市將涉及目前對沙地政府而言相當煩人的審查。難怪他們覺得債券發行更具吸引力。發行股票就相當於要與投資者「同居」;而發債的話,與投資者的關係就僅僅是普通的「室友」。

沙地阿美計劃收購另一家國有企業、煉油及化工集團Sabic七成股權,估計價值約700億美元。這也意味出售股權的沙地主權財富基金PIF將有更多錢可投入日本軟銀集團(Softbank)領導人孫正義開辦的高科技投資基金──願景基金(Vision Fund)。

改發債券未必順利

Sabic交易的更大作用是增強沙地阿美的垂直整合(vertical integration),從而節省成本。這將有助穆罕默德實現目標,建立可以讓國家減少石油依賴的產業。

然而,為收購Sabic股權而發債集資500億美元是個很大膽的計劃。雖說美國電訊集團Verizon在2013年成功發債集資490億美元,但那是在美國,現在很多投資者仍無法投資新興市場的「類主權債券」(quasi-sovereign bonds),沙地阿美也將被歸為這一類資產。債權承銷團的領導可能要在沙漠中艱苦地跋涉前行。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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