美股老牛氣色衰中港新興更可取

上周五標指及納指雙雙創新高，不過唔係一個令人很振奮的消息，因為能創52周新高的股份愈來愈少，老牛力弱明顯。反而美滙指數有啲散散哋嘅跡象，人行再出招撐人仔，外資若毋須憂慮貶值，有機會重臨。本欄今年大部分時間均十分審慎，但美元強勢若改變，持有較多現金者可試水建倉，目標以中資金融股為主。

美德債息差返回5月水平

上周五最令筆者感到特別的不是標指及納指再創新高，而是滙市有兩件事把美元整散咗。一是人民銀行重啟逆周期因子，支撐人仔大幅反彈，其他非美元貨幣亦普遍兌美元上揚；二是聯儲局主席鮑威爾話漸進加息，令經濟沒有過熱，他的說法其實頗為中性，只是肯定了現行貨幣政策成功。不過，市場的反應是既無過熱風險，明年加息唔使咁多矣，於是推低了美元。

鮑威爾發言後，美國10年期債息先升後跌，與兩年期債息的差距跌至18.75基點，長短債息差進一步邁向倒掛，歷史經驗話息差倒掛後衰退風險大增，息差收窄反映市場預期未來半年至9月美國經濟將會放緩。

另一方面，美國10年期國債息與德國債息的差距上周亦拉窄了不少，兩者差距已回到5月中水平【圖1】，息差是支持美元兌歐羅近幾月大升的原因之一。現時收窄，亦可能意味着美元的強勢會開始逆轉。美滙指數上周五收市仍企在95之上，50天線尚未跌破，但強勢開始有些疑問。

人行出招亦增加了美滙指數下跌的可能。2017年5月底，當人行在人民幣中間價釐定機制中引入逆周期因子後，人民幣兌一籃子貨幣的滙率即見反覆上揚【圖2】，如今故伎重施，市場自然抱有期望，起碼人民幣不會如近月般這麼不堪一擊。至於政策背後是否真的是向美方釋出善意，或是上周雙方的副部長級別交流上，有穩定人民幣的協議，外界不得而知。

中美之間的關係仍然頗僵，例如老特指示國務卿蓬佩奧本周唔使去北韓，因為佢相信無核化問題在中美貿易談判未解決前難有進展，看來是賴中方從中作梗吧；還有台海的問題上，美國的態度絕不友善。不過，投資市場總是跟着走勢行，政策背後的動機不太重要，美元若轉弱，人民幣回升，資金有機會回流中港以至亞股及新興市場。

上周已漸見有外資買盤回流亞股，以全周計，韓股有外資淨買盤5.3億美元，台股2.8億美元，在紐約上市的新興市場ETF（EEM）上周累升了2.75%，是自3月30日一周以來的最大升幅。

美股上周五雖然有標普500及納指齊創新高，惟這頭老牛已非年初時般壯旺，大型的領袖股無復當日之勇，以FANG+指數為例，距離頂部仍差6%【圖3】，該指數包涵了Facebook（fb）、蘋果、亞馬遜、Google母公司Alphabet、Twitter、Netflix、 Nvidia及中資的阿里巴巴與百度等。儘管標指刷新紀錄，然而500隻成分股中能創新高的只佔7.5%，相對1月中標指處高位時該比率為34%。納指100也有同樣情況，上周五指數破頂時，能創新高的股份只佔13.6%，1月份高位時則為38.6%。當指數不斷上升，愈來愈多股份跟唔上，意味着老牛開始力弱，愈上愈乏力。

論風險與回報，筆者寧可買中資股、亞股以至整體新興市場，特別是美元已出現明確的轉勢訊號時。中資股仍要面對9月份可能有新一輪的貿易戰，美國有可能對2000億美元中國貨作出制裁，不過市場可能都預咗，因為不論是中方或美方，都唔似會在11月美國國會中期選舉前展開新一輪的貿易談判。

滴滴兇案資本市場之孽

內地的滴滴旗下順風車平台周末發生了3個月以來第二宗的順風車女乘客遭殺害事件，內地輿論嘩然，滴滴備受批評的起碼有兩點，一是案發前一天已有女乘客投訴疑兇行徑有可疑；二是受害人曾以微信求救，親屬報警，但滴滴據報以私隱為由，初時拒向警方提供資料，做法令社會大為不滿。

不論是滴滴或fb，它們都以為自己只是提供一個科技平台，使用者責任自負，fb沒有監察好網上的內容，最終招致歐美政府的詰難，滴滴沒有考慮順風車的乘客安全問題。在企業管理及風險管控上，科技企業其實尚未成熟。在科網熱潮下，資本大量湧入，ABCD輪融資接踵而來，大把人抬錢入股，這些人關心的不是公司的管理質素，而是公司增長可以有多快，愈快愈好，因為大家都等住上市後骨水套現鬆人，這是資本市場所作的孽，但你不自律，最後只有由政府加強監管，這也是投資科網股的一大風險。