2018年8月6日

習廣思 信筆攻略

反制美國 咬啖蘋果

上周五晚中國先調升銀行遠期售滙合約風險準備金率，接着公布對600億美元美國貨反制徵稅清單，看來是先穩定滙價跌勢，再打貿易戰的部署。當晚人民幣反彈幅度大致反映了一些準備金率對買美元遠期產生的額外成本；此外，2015年小滙改後人仔貶值浪潮中，人行也曾使出同一招數，結果是讓人仔滙率穩定下來幾個月，但於當年年底再恢復跌勢。中美經濟此消彼長，加上貿易戰的不明朗，人民幣應該沒有升值的理由。恒指可能在人民幣回穩後而有些反彈，惟相信空間有限。

上述600億美元美國貨徵稅清單，內容涉及5207個稅項，一時間很難評估對美國個別行業的影響，一來項目繁多，二來所列的產品名稱，行外人也唔知係乜東東，中外媒體的報道也沒有觸及行業及個別公司的影響。

反制清單疑涉蘋果產品

不過，魔鬼永遠在細節中，中國去年從美國進口貨值約1300億美元（這是美國方面的數字，中方的統計是1500多億美元），但不論是哪國數字，中國前後已經或準備向美國貨徵稅的總額已達1100億美元，若用1300億美元計，涵蓋了去年進口貨值的85%；若以1500億美元計，也幅蓋了73%，涵蓋面十分之廣。

筆者一向認為中國要打一場具震撼力的貿易戰，必須向美國的特大型企業開刀，才能使貿易戰打得轟烈，起震懾對手的效果。當今投資界的熱點當然是蘋果升破萬億美元市值，成為美國以至世界最大市值的公司。從這個制裁清單中，涉及徵收25%關稅的產品項目中，也有多項疑似與蘋果產品相關的類別，這包括稅則序列85.17-85.18的一些產品，有無線耳機、其他耳機及耳塞機、手持式無線電話零件、其他接收轉換並且發送或再生聲音圖像或數據用的設備，這些產品會否牽涉到蘋果，筆者暫時無從稽考。也有可能是中國留有一手，輪到最後15%的美國進口貨才郁蘋果及波音。

老特先擒中興 製造氣勢

貿易戰要有效果，必須向大企業開刀，老特明白此道理，先聲奪人，拿下中興通訊（00763），搞到它幾乎「休克」，習大大都要賠款求和，好明顯大包圍戰略的震嚇作用不及重點出擊。要打勝一仗，氣勢有時比數量更重要。

上季大中華市場佔蘋果全球銷售額的18%，該地區經營溢利增加了4.1億美元，蘋果全球的經營溢利增加了16億美元，即大中華市場約佔四分一，對蘋果的盈利增長貢獻不細。

蘋果行政總裁庫克在季績後的分析員會議上被問及關稅的問題，他形容關稅無疑是向消費者徵稅。有論者認為，一旦中美對蘋果產品徵稅，公司會轉嫁予消費者，當然除了消費者外，預料其零部件供應商也要分擔一些，惟蘋果始終難獨善其身。

人民銀行上周五晚宣布把銀行遠期售滙業務的外滙風險準備金率由零提升至20%，增加了買美元遠期合約的成本，令人民幣應聲急彈。這是人行慣用的逆周期調節手法，2015年「8．11滙改」後，人民幣急貶值，人行於10月間實施把準備金率由零調升至20%。路透於9月1日率先披露消息，人民幣稍為回升，及後幾個月只是穩定下來，隨後踏入11月份，因資金外流，人民幣恢復跌勢；至於恒指的表現，加準備金後走勢有點反彈，但只算平穩，11月後又隨着人仔轉弱而下跌【圖1】。

 

提高銀行所需的準備金，會提高買美元兌人民幣遠期的成本，銀行須為合約借入美元作為準備金，以一年期美元同業拆息為2.8厘計，20%就是0.56%，銀行會把成本轉嫁給客戶，若信買美元遠期可賺超過這額外成本，炒家又未必會卻步，一切還要看中國基本因素的變化。

經濟放緩 人幣回穩已不錯

彭博分析員Cameron Crise指出，中國的流動性仍十分充裕，令遠期合約的溢價水平處於低位【圖2】。中美息差水平2015年至2016年期間，溢價最多升至超過3000點子水平，因人行抽緊流動性大挾淡倉，但目前溢價只是342點子，若看淡人仔，炒家仍大有水位。

 

現時美國處於加息周期，經濟因減稅而十分旺盛，相比之下，中國經濟處於放緩階段，人行除非在迫不得已之下，才會大幅抽緊流動性，以捍衞滙率，未來一段時段，在中美貿易戰不斷升級，人仔緩跌的機會仍然較高。

 

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