救市不救房的詭局

近期環球股市都是日升日跌，財經報道要起標題，中美貿易戰一詞幾乎就是「萬能key」，美國徵收關稅在攻，中國就以貨幣寬鬆應對。執筆之時，中國外交部長王毅面見美國國務卿蓬佩奧後放鴿指「中美有得傾」，人民銀行隨即出招，提高遠期售滙準備金率，在岸人民幣（CNY）滙價即重返6.85之上，一小時內三招連環拳，完成閃電挾倉行動。大部分投資者目光，一直只在貿易戰之上，今次人行閃電行動，背後卻大有啟示。

相信內地財金部門已經發現，以人民幣貶值來卸除關稅壓力的想法，其實並不實際，隨着人幣逐漸逼近7算，內地走資壓力愈來愈大，最終迫使人行出手干預滙率。今次提高售滙準備金率，只是對銀行施壓間接干預滙率。一旦下次人行明確直接干預滙率，就可能重陷2016年的惡性循環，官方愈消耗外滙儲備穩住滙價，國內資金就更加擔心前景而爭相出逃，最壞情況可能會演變成外滙管制。

「國家隊」式入市終打回原形

過去十多年，中國經濟周期數番起落，歷屆政府亦嘗試過不少救市措施，內地投資者汲取歷史經驗，已經懂得分辨，任何「國家隊」式入市，無論是買滙還是買股，最終亦只是跌回原點，即使行寬鬆貨幣政策，亦不一定是靈丹妙藥，放水支援行業或補貼，還得看扶的是不是阿斗，以往新能源補貼就證實是失敗，再追溯近10年前的4萬億元基建計劃，最後亦只留下一大堆缺乏賺錢能力的殭屍項目，和一屁股的地方政府債務，今次人行以MLF放水之外，主要是指導銀行增加貸款給基建項目，走的仍是借錢給「國企俱樂部」的老套路。

其實內地聰明錢都很清楚，由經濟前景以至個別行業，如果好是不用救，甚至反而是壓制，內地樓市就是表表者，多年來限購限貸措施層出不窮，房價一樣照升，直到2012年三四線城市過度興建，出現大量鬼城單位，後來才有棚改貨幣化政策，內地金融環境明顯轉差，外因是貿易戰，內因卻是去槓桿近兩年的結果，尤其近期宣布停止PSL投放後，情況就急轉直下，十多年來內地經濟能反覆向上，背後相當依賴樓市上升所帶來的財富效應支持。

如今內地「唧牙膏式」救市，卻同時堅持遏抑樓價，資本市場的反應是先沽為敬，亦相當明確，對「救市不救房」的做法表示不信任。中美貿易戰談判有進展，可能會是中港股市深跌後反彈的催化劑，不過如果要市況中長期回穩，阿米覺得必然要內地對樓市重新發放寬鬆訊號，才有生機。

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— 阿米

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