2018年7月31日

伊馬仕 板塊觀察

基建勢加碼 鋼企續復甦

國務院常務會議上周提出，部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴大內需，推動基建投資，促進實體經濟發展，同時要加快今年1.35萬億元（人民幣．下同）地方政府專項債券發行和使用進度。受消息刺激，市場資金隨即流入水泥及鋼鐵等股份，預料相關行業因此受惠。

事實上，鋼企行業自2016年開始在化解過剩產能及提升產業質量方面已逐漸取得成果，鋼材價格有所回升，行業亦扭虧為盈。中國鋼鐵工業協會最新資料顯示，今年上半年會員鋼企利潤進一步上升，按年增長151.15%，至1392.7億元，已相當於去年全年近八成【圖1】。

國策支持 投資者轉樂觀

然而，整個鋼鐵板塊近年表現並不突出，市場普遍對「去槓桿」宏觀層面帶來的經濟增速和鋼材需求下滑感到擔憂，對行業前景看法悲觀。國家統計局公布，上半年全國固定資產投資（不含農戶）29.73萬億元，按年增長6%【圖2】，增速比首5月回落0.1個百分點，創1995年有紀錄以來新低；其中基建投資增速7.3%，遠低於去年同期的21.1%。

基建投資呈下滑趨勢，主要原因在於過去高增長背後是依賴表外「影子銀行」，包括基建信託及公私營合作（PPP）融資等支撐。近年監管趨嚴後，這部分來源受到較大限制；此外，去年同期的增長高基數亦是今年增速下降的因素。

不過，今次國務院傳遞的訊息表明下半年政策將更加積極，同時整個社會融資環境將有所改善，明確了在交通及油氣等範疇加大投資，預期下半年基建投資將有望回升。

另外，從融資平台來看，國務院常務會議強調「引導金融機構按照市場化原則保障融資平台公司合理融資需求」，融資平台違約預期將減少，平台融資管道將更暢通，融資難度預料降低，對基建投資亦同樣有正面影響。

與此同時，鋼鐵供應今年將持續受到政策的壓力，環保限產力度升級，尤其是京津冀及周邊地區「2＋26」城市，部分鋼廠限產高達50%以上。全國範圍內的「藍天保衞戰」、取暖季限產等政策措施將進一步成為鋼市供給的重要制約因素，預計下半年鋼鐵產量將繼續受抑制，有助鋼價堅挺。

在供需局面維持緊張及融資情況改善下，新政策出台預料有望扭轉投資者對鋼鐵行業的悲觀心態，業內多間公司先後發出盈喜，亦足以證明行業是正在復甦，值得注視。

鞍鋼盈喜 獲注母企資產

鞍鋼（00347）早前公告，預計上半年較2017年同期多賺91.6%，至34.92億元，主要由於上半年供給側改革成效在鋼鐵行業持續顯現，鋼材市場總體向好，鋼鐵行業維持較高的盈利水平。公司在產量規模、產品結構優化及加速科技創新步伐及深入推進系統降成本等方面取得成果，令到效益大幅提升。

業績向好，鞍鋼再獲注入資產，將以59.04億元收購母公司旗下朝陽鋼鐵100%股權，以減少同業競爭及進一步提高產能。交易完成後，公司將實現鞍山本部、鲅魚圈和朝陽三個鋼鐵生產基地的協同發展。

重鋼扭虧 考慮分段買入

參考EJFQ FA+資料，公司預測市銷率約0.6倍，較中位數水平高約1.5個標準差，估值偏貴；考慮到股價在2017年下半年至今，大部分時間都徘徊於距中位數1至2個標準差內【圖3】，投資可待股價回落至1個標準差，約7.5港元附近，才伺機吸納。

重鋼（01053）上周初亦發盈喜，估計截至6月底止中期盈利約7.6億元，較去同期虧損9.98億元大大改善，並實現扭虧為盈，主要是經營績效明顯提升、產品毛利明顯上揚及成本水平顯著下降所致。

據EJFQ FA+資料，重鋼的預測巿銷率約0.5倍，較中位數水平低約1個標準差【圖4】，估值便宜；以技術走勢來看，股價上周已成功突破去年12月底延伸至今形成的下降趨勢線，目前正在進行短期的整固，投資者可考慮由現水平分段買入。

信報投資研究部

 

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