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2018年7月16日

溫天納 納論神州

經濟轉型必經之路

近期筆者多次應內地業界邀請進行交流,當中有兩件事備受內地關注;首先,評估美國計劃加碼對中國2000億美元貨品徵關稅的可能性;另外,就是內地投資者關注小米(01810)上市前後的一系列現象,投資者由熱轉冷,再由冷轉熱,內地交易更無把小米作為首家同股不同權納入互聯互通。

先談中美兩國的博弈,上周三上午,美國政府公布擬對內地2000億美元輸美產品加徵10%的關稅清單。若落實,美國對內地貿易制裁涉及商品規模達到2500億美元。知己知彼,百戰百勝,既然美國前後共對2500億美元商品的加徵關稅清單,究竟潛在清單將會涉及哪些行業?對內地哪些行業出口的影響最大?對內地整體經濟影響如何?

早前,美國貿易代表處公布的商品清單甚為精細,若按美國商務部調查局所發布的精準進出口金額數據,再對比相關貿易清單中的商品作精確對應,2500億美元的商品中,「機電、音像設備及其零件、附件」金額佔比過半;名列第二的是「雜項製品」,金額佔比逾一成;接下來依次是「賤金屬及其製品」、「車輛、航空器、船舶及運輸設備」、「塑料及其製品:橡膠及其製品」、「化學工業及其相關工業的產品」。整體分析美國貿易數據,估計通信、電子、機械設備、汽車、家具等勞動密集產品是相對最受影響的徵稅領域。

美徵稅佔比三大衡量

目前,內地對美出口規模較高的幾個領域並未被充分徵稅。美國對內地進口金額排名靠前的九大類商品中,有八類商品的徵稅佔比均未超過70%:其中進口第一大類「機電、音像設備及其零附件」徵稅佔比是47.6%;徵稅佔比低於10%的有「紡織原料及紡織製品」、「鞋帽傘等:已加工的羽毛及其製品」等。九大類商品中唯一徵稅比例較高的是「車輛、航空器、船舶及運輸設備」,徵稅商品規模佔比高達94.6%(數據顯示較集中在車輛及其零附件領域)。

分析估計,美國對徵稅佔比的衡量依據可能包括三個方面:

(1)不能影響到美國居民的日常生活消費。

(2)擁有除中國以外的進口替代市場。

(3)達到壓制中國製造業升級的目的。

所以,即使美國在加稅手段上最為關注「機電、音像設備及其零附件」(該品類在2500億美元中佔比最高),但很可能由於替代品相對受限的緣故,導致僅能實現不到50%的徵稅佔比;與之相對的則是同屬於高端製造業領域的「車輛及其零附件」品類,徵稅佔比超過了九成。

近年來,內地非金融部門槓桿率持續大幅上升,企業槓桿率高於主要發達和新興市場經濟體。內地主動推進結構性去槓桿,通過壓縮債務,降低地方政府和企業槓桿;同時優化經濟結構,助力經濟「加速轉型」。防風險、去槓桿是一場「持久戰」,亦是經濟轉型必經的過程,提升內地製造業自身產品的不可替代性和提升國際競爭力,是未來國家和企業需要努力的重點方向。

作為具備競爭力的內地科技企業的小米,其發展一直是市場關注的目標。上海及深圳交易所在剛過去的周末發表通告表示,暫不將屬於外國公司、合訂證券、「同股不同權」公司三類股份納入「港股通」股票範圍。這代表香港首家「同股不同權」上市企業小米無法在短時間內被納入「港股通」可買賣股份名單。小米不獲納入「港股通」後,內地投資者要一段時間才有機會參與投資,故此對股價有一定的壓力。

「不同權」料終能互聯互通

那麼,上海與深圳交易所是以什麼理由暫剔除「同股不同權」?早前,內地交易所就上述三類股份向部分內地券商和投資者進行調研諮詢,不少投資者表示不了解這類型的新證券品種。此外,兩地交易所亦曾進行過討論,彼此均同意外國公司及合訂證券這兩類證券暫不納入兩地股市互聯互通機制,到目前為止一直沒有討論過同股不同權股份能否進入互聯互通的標的。

無可否認,「滬港通」及「深港通」都是國家資本市場對外開放戰略的重要部分,作為互聯互通的主要試點,一切將一步步發展,筆者估計在未來不同股不同權的香港上市企業始終將會排上互聯互通的議程。

作者為資深投資銀行家

 

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