2018年7月3日

習廣思 信筆攻略

人仔愈貶愈驚 股災陰影浮現

周一港股假期休市，外圍卻跌得慘烈，滬深300指數急挫3%【圖1】，日股大跌近500點【圖2】，南韓股市也跌逾2%，而且是由頭跌到尾無力反彈。伴隨股市大跌的是人民幣，瀉逾400點子穿6.66，雖說人民幣某程度仍受官方操控，但跌得如此急勁絕非開玩笑，如用滙率應對貿戰，日本及南韓唔驚至奇。

 

華貿易夥伴經濟見頂

財新中國6月製造業採購經理指數（PMI）從5月份的51.1小幅下降至51，低於市場普遍預期的51.1，其中新出口訂單指數在收縮區間進一步轉差，美國的關稅威脅顯然是不利因素，然而出口還有其他阻力，有跡象顯示中國主要貿易夥伴的增長也陸續觸頂，限制了中國擴大非美市場佔有率的意圖。

市場總是敏感的，看到以上數據不濟，中美又無意於本月6日前埋枱重新談判，意味中國只能以滙率戰去應付貿易戰。由於人民幣短時間內已經貶值了逾5%，圖表所見的貶值走勢愈看愈心寒，不要說炒家，就算持有人民幣資產、存款的普羅百姓都開始感到不尋常了。周邊日韓等出口競爭國更不用說，股價表現最誠實。

中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵稱，中國經濟將在今年餘下時間放緩，惟還不需要擔心失速的可能，關鍵是國際貿易和中美之間的爭端如何演變。

摩根士丹利認為，中國沒有把人民幣貶值用作與美國貿易衝突中的一項工具，並且可能會採取措施防止無序下跌。該行中國經濟學家預計決策者不會鼓勵人民幣大幅貶值，如果貶值風險上升，人民銀行可能會介入干預。

走資恐慌外儲3萬億難守

一眾大行是否過分樂觀，還是基於各種理由不敢公然睇淡人民幣，便不得而知。不過，2015年那一段股災時發生的事，大家應該記憶猶新。當年，上證指數由6月中的高位近5200點瀉至8月的3500點，並在3500至4000點之間上落，到了8月11日突如其來的人民幣滙改，單日貶值2%，自此人民幣一路貶值，至2016年底貶至6.95。

與人民幣滙率走勢幾乎一模一樣的是中國外滙儲備數字【圖3】，由於人行要沽美元托人民幣，令外滙加速流失，人行外儲由高峰時近4萬億美元跌至滙改時約3.65萬億美元，至2017年1月終於失守3萬億美元大關，低見2.998萬億美元。

假如今次人民幣也是重演逾一成的貶值幅度，中國外滙儲備能否從現水平3.11萬億美元開始，守得住3萬億美元關頗成疑問，事關當年還是奧巴馬時期，中美關係穩定，現在卻是狂人特朗普上台，並將於本周互徵重關稅。

貿易戰開打的影響，在於貿易量急速減少，中國出口的美元收入減少，加上外資恐防人仔續貶、經濟下滑及資產貶值，資金或快速流走，也是影響中國外儲的重要因素。

中國原先欲加速人民幣國際化，A股「入摩」鼓勵外資買A股等，促進外資流入，現在看來成效未必太大，畢竟中國面對嚴重債務問題、樓市泡沫、產業空心化等威脅，A股受種種因素影響，再便宜也有宏觀風險，現在看來算盤更難打得響。

樓泡爆破勢陷通縮噩夢

中國經濟自下半年開始，實在太多挑戰，貿易戰才剛剛開始，然後是樓市泡沫如何化解，中國的房地產總市值在2017年已逾300萬億元人民幣，相當於GDP的4倍，而當年日本與美國的樓市崩盤時，房地產的總市值亦不過是GDP的兩倍左右。

套用地產界老行尊的講法，中國樓市泡沫一旦爆破，其破壞力會十分巨大，銀行信貸無可避免要收縮，老百姓消費能力亦會大量被蒸發，內需會急劇下降，經濟將會失去動力，進入漫長通縮周期。一時之間大量不明因素湧現，股市又怎會有好景！

 

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