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2018年6月27日

郝承林 價值物語

好投資便是佔便宜

市場期待已久,終於迎來人民銀行宣布降準,但股市只反彈了10分鐘,之後再度下跌。以往在大型新股招股期間,大型投行一般都會維穩,確保招股順利,惟今次在雙重利好因素下,股市依然急挫,說明內地水荒真的十分嚴重。

內地去槓桿減債決心未變

有說降準代表內地貨幣政策從收緊轉為放鬆,此說法似乎太看輕內地去槓桿的決心。降準日期定於7月5日,便是要跳過資金緊張的半年結,如果是放鬆,降準應定於6月30日或之前,資金到賬了,半年結的壓力,打打馬虎眼便可蒙混過去。然而現在定於7月5日,便是告訴市場,半年結壓力自己想辦法解決。人行會警惕大規模違約風險,但去槓桿減債的方向不會改變。

是次降準非全面放鬆,而是定向降準,放水近7000億元人民幣,其中5000億元人民幣會鼓勵內銀把部分企業債轉為股權(債轉股),對其他企業則不會有額外幫助,那就是要迫使壞企業退出市場,以及加速行業整合。內銀被迫當股東,加上券商股份抵押融資斬倉,要事前申請,內銀和內地券商的投資價值可思過半矣。

港股除了受內地資金影響,也受海外資金左右。6月中,美國聯儲局宣布加息,並將於下月加快縮表至每月400億美元,讓市場資金總量減少。雖然總量不等於流量,惟資金向美國回流,趨勢似乎愈來愈肯定(港元和人民幣兌美元雙雙貶值)。

從本地媒體上看到,美國挑起貿易戰,說是針對中國而來,不過看看外媒便知道,美國幾乎與所有貿易夥伴都鬧翻了。不止貿易協議,以至軍事同盟、環保組織、聯合國等,都鬧得不愉快。世界愈來愈不穩定之際,資金當然向最後的安全港美國流去。美國總統特朗普四處挑起火頭的底牌,是否為了吸引資金回流美國?資金外流對新興市場的影響已經浮現,恒指當然同樣難有好表現,納指則愈追愈高。

人民銀行把降準日期定於7月5日,恰好是中美貿易談判底線的前一日,大概是想為萬一談不攏帶來些緩衝。不論從哪一個角度看,現水平港股都很難說貴。什麼時候投資最好?當然是在別人被迫出售時買最好,既然港股前景沒大問題,估值又夠平,內地資金又在被迫出售,不正是吸納心儀股份的上佳時刻嗎?

股價下跌無關基本因素

投資者不宜只把眼光放在香港,近日股市跌得最急的,除了在香港上市的內地中小企,在美上市的中概股同樣大跌,連美國科網股也不能幸免。既然下跌無關基本因素,而是由於資金流動,那麼投資者便應該擇肥而噬。

中美科網股的吸引力可謂不相伯仲(具領導地位、蠶食別人市場、淨現金狀態),但內地資金收緊,中資企業較為吃虧。美國雖然也在加息,但稅改措施和資金回流可產生抵消作用。內地醫藥股優於美國的,主要風險是估值有點高。

投資者要問的是,股價下跌到底是由於企業前景轉壞,還是資金緊張?內地去槓桿決心不會輕易改變,美國貨幣政策收緊,也會影響股市、樓市(水緊將常態化)。新經濟企業前景依然不錯,每回大跌特跌,都可能是吸納機會,在別人不得不賣時買入,投資回報當然容易較好。

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(編者按:郝承林著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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