2018年6月1日

習廣思 信筆攻略

多國政局頻翻波 債王跣低揩大鑊

意大利民粹風波稍為平息，加上個別A股及H股獲納入MSCI指數，指數基金這類「笨錢」被迫買貨，昨天推升恒指411點，尾市成交多達千億元，全日成交額則達2037億元。若昨天沒有這些笨錢買盤，指數新貴隨時打回原形。執筆時，另一場政治風波正在醞釀，美國宣布對歐盟、加拿大及墨西哥加徵鋼材及鋁材關稅，分別為25%及10%。新一輪貿易戰戰幕將揭開，道指開市跌了逾二百點。

一些在內地、香港或紐約掛牌的中資股今天納入MSCI指數，指數基金昨天收市前要掃定貨，令港股成交增至超過2000億元，U盤時段佔近千億元，個別股份在該時段的成交股數，佔全日成交四至七成。

笨錢掃貨千億 今天等回吐

例如鞍鋼（00347）全日成交1億股，U盤成交了7690萬股；建行（00939）全日成交10億股，U盤佔了6.5億股。事件反映指數基金對市場的影響力愈來愈大，這類懶人基金近年在全球十分流行，散戶與機構投資者都會採用，特別是外資看好某個市場，最方便的進出方法便是買當地的指數基金。指數基金的影響力日益強大，資金流入，市場當然興奮，但有一天撤資，又會快到得人驚。

指數基金只是被動資金，跟着指數成分股轉變而調撥資產，近日唔少人已搶先買定貨等這些笨錢來買，之所以基金「換馬」，新貴入指數後不久即見頂回落，就是因為少了笨錢買盤。昨天港股沽空比率高達17%，看來有心人已作出部署，先派貨然後於高位沽空，且看今天這些新貴能否仍然威威。

意大利的政治危機對金融市場的影響減弱，該國國債孳息由3.1厘回落至2.8厘水平，10年期意大利債息與德國債息之差回落至2.35厘，但仍屬4年高位【圖1】，反映市場仍然憂慮意大利政局。

意大利政局陷入膠着，總統馬塔雷拉（Sergio Mattarella）話要等埋兩個民粹黨會否再組聯合政府才決定下一步行動，連自己委任的看守總理都要靠邊站，等等先。兩黨亦各有盤算，3月大選後民望冒升的極右北方聯盟想再舉行大選，勝出後與一些中間偏右政黨組政府，黨魁薩爾維尼（Matteo Salvini）可一嘗當總理的滋味，毋須像現時般在聯合政府內居於五星運動之下。

由於五星運動民望支持度不如前，反而唔係好想大選，設法組織新的聯合政府，寧可放棄以不獲總統接納的薩沃納（Paolo Savona）為財長。市場最唔想見到的是重新大選。

近年政治事件特別多，包括英國脫歐、美國總統大選、中美貿易戰等，加埋今次意大利民粹聯合政府風波，大基金普遍沒有為政治事件買保險，一來很難估計出現的機會率，二來市場因而出現的波動亦很難預測，三來危機歷時多久亦是未知數。

觀乎英國脫歐公投及美國總統大選的經驗，出現爆冷形勢後，市場短暫大幅下跌，但為時不久，金融市場很快恢復正常，所以不少人都覺得一動不如一靜，一旦爆冷開細，就必須有心理準備忍受短期之痛，否則可能在最低位離場。

格羅斯深信債牛已死

經驗老到的「債王」格羅斯（Bill Gross）也在意大利政治危機中摔了一跤，他親自打理的駿利亨德森投資（Janus Henderson）環球無限制債券基金，資產淨值跌了3%【圖2】。

「債王」千算萬算可能無諗到意大利政局會令他老貓燒鬚，當日資金避險，美債和德債的孳息急跌，價格大升，其他行家的基金都無端端發達，錄得升幅。原來是「債王」太叻，一向認為債牛已死，果然身體力行，市場估計佢沽空了美債和德債，債價上升時反而損手。

格羅斯管理的基金存續期為負4.58年，存續期代表債券基金對利率上升的敏感度，愈細受利率上升的影響愈低，負數意味跟債息的走勢背道而馳，即債價跌，反而對基金有利，債價升，效果就會相反。

大師對經濟方向的掌握，當然很有信心才會去到咁盡，可是機關算盡，想不到原來意大利民粹政治對環球債市的短期衝擊可以咁大。

當然，中長線若政治不影響經濟，「債王」的投資策略最終也可能是對的。

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