2018年5月30日

習廣思 信筆攻略

阿爺拒救爛企業 內銀風暴恐降臨

意大利民粹及建制勢力對壘，引發全球金融市場避險情緒升溫，日圓、美元及美國國債成為避難所，環球股市急跌，恒指昨下滑308點，收報30485點。除了歐洲政局動盪外，新興市場風暴逐個冧，內地信貸違約風險漸增，中資金融股指數創年初以來新低，都反映港股風險漸漸升溫。

意大利總統馬塔雷拉（Sergio Mattarella）否決民粹兩黨委任反歐盟財長人選，更辣的是委任國際貨幣基金組織（IMF）前執行理事Cottarelli為過渡總理。

意國民粹建制誓不兩立

Cottarelli花名「剪刀」，原因是他最叻削減公共開支，民粹黨自然㷫過火屎，在社交媒體話總統幫外國勢力，即係歐盟及德國啦，本周末更會舉行群眾上街抗議，總統的行動被演繹為建制精英反群眾的行為，這位前法官由小圈子選舉產生，平時只係一個名譽性國家元首，今次用盡憲法賦予的否決權，堵住由直選取得人民授權的兩大民粹黨，民粹派與建制更加勢成水火。

本周末，民粹政黨若能號召民眾大規模上街，則意大利的政局會更加混亂，日後脫歐的風險增加。歐羅短期超賣後可能反彈，但這個夏季市況都會十分之動盪。

在西方民主社會，選票大過天，誰有選票，誰得天下。對於今日的制度，民之不順，結果是以選票把其推翻，英國脫歐，已有前科。歐羅區的問題更大，意大利與德國用同一貨幣，兩者文化及生產力相去頗遠，本身就是一個不穩定的結構，一般群眾未感其惠，反而在財政及福利上受限，民粹很易在這種環境下乘勢而起。

新興市場輪住被洗倉

今次意大利的亂局，仍未見有收科的契機。從歐央行及德國而言，金融市場愈亂愈好，反而有可能令意大利民眾擔心民粹會打擊經濟，從而起抑制作用。所以，照理歐央行不會採取任何行動穩定局面，當投資者認為歐羅及其他資產的價格已反映負面前景，跌勢方會停止。

港股目前形勢較為複雜，除了歐洲政局，還有新興市場拋售潮，由阿根廷、土耳其，以至印度、印尼、巴西、墨西哥等，均輪流遭外資洗倉。巴西股市周一跌了4.5%，背後原因也是政治，當地貨車司機連日大罷工，抗議油價不斷調升，此舉癱瘓了巴西經濟，政府亦終於低頭，降低汽油價格12%。

不過，這觸發國營油公司Petrobras股價單日下滑14.6%，上周該股已顯著下跌22.8%，反映外國投資者早已經走夾唔唞。這場新興市場風暴可說是逐個捉，下一個輪到誰都未知，總之如此環境唔好太老定。

在新興市場風暴中，人民幣的升勢也逆轉了，昨天兌美元跌穿6.4水平【圖1】。對外資而言，投資新興市場的回報之一是貨幣升值，若貨幣貶值，外資入市的興趣會打個折。恒生中資金融股指數昨天創今年初以來新低，回到去年底水平【圖2】。金融股表現遜大市，唔係好兆頭。

中國債務龐大，沒有多少空間可以再擴大槓桿以支撐經濟。習大大的首要目標是在風暴未來之前，先減低金融風險，所以現階段內地的政策是收緊而非刺激經濟。在這種環境下，企業債務違約的情況會增加，像中國國儲能源集團般規模的國企，也出現債務違約事件，反映內地當局讓企業自負財務責任的決心。

小心上落市變大跌市

之前在信貸易得的日子大肆舉債擴張的企業，如今很難再望得到「阿爺」打救，銀行呆壞賬周期回升的機會頗大。雖然近日有報道指內地下月會下調存款準備金率，不過本欄傾向相信目的不是為刺激經濟，而是對應銀行存款增長慢的情況。

技術走勢上，港股也有些隱憂。經過1月尾至2月初大跌後，恒指維持了近4個月的上落市格局【圖3】，傳統智慧說十個牛皮九個淡，過往也曾出現指數橫行幾個月，大戶派完貨後股市大插水的情況。若恒指跌穿29000點，料會引發大量沽盤，還是繼續打守勢波為妙。

 

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