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2018年5月10日

畢老林 投資者日記

都話咗油價呢鋪嚟真

5月9日,周三。經過一輪擾攘,美國總統特朗普終於在本港時間周三凌晨宣布退出伊朗核協議,並對德黑蘭重新實施最高級別經濟制裁。伊朗總統魯哈尼不甘示弱,隨即反擊美國,揚言伊朗準備重啟工業級別鈾濃縮項目。

特朗普早已就伊朗核問題表明立場,假如美國在此事上留一條尾巴,而非清脆利落地退出協議,油價可能大幅回調。「狂人」說到做到,執筆時紐約期油逼近71美元,布蘭特期油亦錄得2.5%進賬,見76.75美元。

庫存加速下降

紐約期油從2月初約59美元升至目前接近71美元水平,漲幅剛好兩成,某程度上已反映美國撕毀核協議對石油供應的潛在影響,但從伊朗重新受到制裁、委內瑞拉面臨美國新一輪打壓,以及油組和非油組國家控制產量的決心這三方面着眼,老畢認為油市還是低估了供求回復平衡的速度,意味部分炒家平好倉食糊後,油價挑戰更高水平的可能性甚大。

有一個數字值得分享:根據國際能源署(IEA)發表的《4月石油市場報告》,假設油組今年全年產量不變,而非油組產量及全球石油需求與IEA的估算不致相差太遠,全球原油庫存於第二至第四季將以平均每天60萬桶的步伐下降。按此速度,庫存最快一兩個月內便會跌至甚或跌穿5年平均水平。

就如所有預測一樣,IEA的估算準確與否,得看背後的假設會不會出現變數。然而,有兩點令老畢樂意對國際能源署的評估投下信心一票。

一、根據石油業分析機構S&P Global Platts的資料,油組4月份產量降至每天3200萬桶,創一年新低;更重要的是,4月實際產量較油組自定目標每天低73萬桶!

阿爺都讚乖

眾所周知,油組成員國在遵守配額方面劣迹斑斑,超額生產才是常態。若以上述數字為準,油組豈非大大的轉性,從「偷雞產油」恍似家常便飯,變為在減產上「超額合規」(over-compliant),自律到連阿爺都要讚班油王乖?

油組成員國「生性」過舊時確屬事實,惟產量明顯低於目標,主要是拜委內瑞拉亂局導致該國產量嚴重萎縮所賜。在美國加強遏制、債務違約陸續有來的雙重打擊下,委內瑞拉產油能力只會持續惡化,對供應形成更大壓力。

二、考慮到油國組織「超額合規」,IEA對油組的產量評估本已略為偏高,何況此一估算是在美國確認退出伊朗核協議之前作出?換句話說,伊朗產量若因美國重新制裁德黑蘭而消失,油市從供過於求變為供不應求的可能性便不容抹殺,意味庫存下降速度將較IEA估算還要快。

過去一年,油價漲逾五成,但追蹤大型能源股的Energy Select Sector SPDR ETF(紐交所代號XLE)升幅僅13%左右,且很大程度來自4月以來的回勇表現。從這個角度看,油股過去一個月才開始追落後,離真正體現市場現況尚遠。

個人認為,油股所以仍有可觀上升空間,主要因為投資者一直聚焦油價回升美國頁岩油商便會趁機增產,對需求強勁及全球庫存持續下降並未給予應有重視。

經歷過2014至2016年「血的教訓」,投資者對能源板塊大有戒心不難理解。然而,一朝被蛇咬不等於要十年怕草繩,情境不同了,就得換個角度思考。

贏面高兼有分頭

沙地阿拉伯由爭奪佔有率徹底轉向支持高油價,不僅反映於媒體經常報道的沙地阿美(Saudi Aramco)海外上市;從該國能源大臣法利赫公開表示庫存5年平均水平被油價戰等特殊因素誇大,現在談論結束減產言之過早,足證沙地真正意圖是要令油市供應偏緊,為實現高油價不惜「搬龍門」,否定庫存5年平均數與供求平衡之間可以畫上等號。

到人人都信油價呢鋪嚟真時,買油股哪裏還有值博率?現在入市,贏面高而賠率尚算吸引;完全冇疑點才跟,沒分頭兼蚊瞓矣。

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