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2018年5月7日

溫天納 納論神州

人民幣貶值未必持久

上周五一假期後,香港投資銀行界一直關注香港同股不同權新例下,蜂擁而至的新股潮,筆者亦忙於接待一浪接一浪的客戶到訪。不過,期間內地宏觀經濟狀況發出了一些訊號,對經濟走勢及新股市場有着微妙的影響。截至5月3日,人民幣兌美元中間價調貶62個基點,報6.3732,連續4日下調,並創近4個月以來新低。

的確,美國10年期國債孳息率近期受該國通脹預期影響持續向上,而中國10年期國債則受中期借貸便利(MLF)定向降準置換而影響收益率持續下跌,中美兩國息差加速收窄,從2017年年底的140個基點,縮窄至目前的70個基點。此外,美國聯儲局醞釀新一輪加息,人民幣面臨貶值的壓力。

綜觀而論,目前人民幣兌換美元滙率仍處於較高的水平,中國亦正逐步推進對外開放政策,中美兩國開始就貿易問題展開雙邊談判,內地貨幣政策仍存在放寬空間,人民幣貶值未必在中期或長期持續下去,近期人民幣滙率的波動原則上仍未對內地的外滙儲備和貨幣政策產生明顯負面影響。

與此同時,中國人民銀行早前進一步確定了人民幣合格境內機構投資者(RQFII)境外證券投資管理有關事項的通知,要求RQFII開展境外投資時,不得把人民幣資金滙出境外購滙。此外,人行亦公布了人民幣合格境內機構投資者(RQDII)境外證券投資訊息報送流程,在投資建倉兩個工作日內,需向人行上海總部報送投資持倉情況表,並於每月首5個工作日內報送上月最後一個自然日對應的持倉情況表,規範及披露要求清晰明確。

中港股短期壓力未消散

需要留意,參考媒體報告,國務院總理李克強和日本首相安倍晉三可能計劃在本月9日東京會晤期間,同意迅速制訂新的中日兩國雙邊貨幣互換安排。若達成協議,人行和日本央行將開始協商細節。筆者估計,兩國領袖有可能同意建立一個框架,允許日本金融機構投資中國股票和人民幣債券。市場亦傳出,兩國將考慮建立規模大約3萬億日圓的貨幣互換協議,對人民幣長期滙率穩定理應有利。

要判斷人民幣滙率走勢,亦需要觀察內地政策的布局,人行的定向降準和資管新規延長,以及國務院金融穩定發展委員會的審慎宏觀取態都反映出內地金融流動性政策均步向趨鬆。在歐洲央行維持貨幣政策不變的背景下,聯儲局議息會議暫維持聯邦基準利率不變,但亦調整了對美國通脹預期的表述。在通脹預期回升之下,美債10年期收益率再次上衝3厘,預計環球市場流動性將再次收緊,從而影響新興市場股市表現,內地及香港股市的短期壓力仍未消散。當然,目前東北亞局勢漸趨緩和、中美貿易談判、美伊核協議推出,以及英國脫歐的進程將成為市場不可忽略的重點。

聯儲局上周宣布維持1.5厘至1.75厘的聯邦基金目標利率區間不變,符合之前市場的預期。議息會議之後,當天美滙指數在直線下跌後又快速回升至92.8,其後又稍為回落;黃金價格攀升,但三大股指及油價均下跌。

本次會議有3個重點,首先,聯儲局增加了「商業固定投資繼續強勁增長」的描述;第二,聯儲局刪除了經濟前景近幾個月走強的表述,家庭支出較四季度的強勁增速放緩。不過,需要留意第一季度美國經濟按季與消費增長速度放緩存在季節性因素;第三,聯儲局對通脹所用的字眼,由過往的「繼續低於2%」改為「預計通脹將接近2%」。

參考部分近期已公布的美國經濟數據,2018年第一季度美國實際國內生產總值(GDP)按季及年化增長率初值受季節性和政策影響較前值回落,但仍高於預期2%。當中,私人固定投資大幅增長,但個人消費支出期內則明顯下降。此外,因環球貿易摩擦,美國進出口增長均放緩。

美息年底或見4厘

綜觀美國宏觀及微觀經濟數據,當地勞動力市場已接近或進入充分就業階段,若過度刺激經濟,通脹將形成風險。通脹前景備受高度關注,聯儲局在判斷未來12個月通脹率的指標時,某程度上已認為相當接近中期目標2%,將對任何過度刺激經濟而帶來的通脹上升保持高度警惕。

筆者觀察聯儲局新任主席鮑威爾的兩次會議言論,措詞審慎樂觀,可以感受到「漸進式加息」將會成為聯儲局的共識。投資市場必須充分參考美國加息的前瞻性指引訊號,於本年度美國極大可能維持加息3至4次,基準利率將上升75至100個點子,並介乎2.25至2.5厘的範圍。

美國經濟目前仍處於相對高增長低通脹期,隨着經濟逐步增長,通脹亦將升溫,加上聯儲局的縮表效應,筆者估計此輪加息期(即2018年至2019年)的尾段,美國長短息率有機會升至4厘以上,這對人民幣及港元息率的走勢將有重要的指示作用,加息趨勢在所難免。

作者為資深投資銀行家

 

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