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2018年5月5日

林昱鈞 市場御言

大型中資銀行股仍具優勢

年初至今,由於社會融資規模和廣義信貸供應增速放緩,內地銀行股1月底後出現大幅調整。目前,內銀股第一季度業績皆已出爐,大型銀行在淨利差和不良率仍然具備優勢;即使中小銀行估值較低,但是股價修復時點仍未到來。

存款成本決定比較優勢

上市銀行第一季報業績符合預期,整體淨利息收入和利潤收入按年都加速增長。資產質素亦持續改善,經營業績延續去年的良好態勢。面對金融監管的壓力,普遍銀行資產及貸款額增長有限。依賴淨息差擴張及不良率下跌減少撥備,利潤趨勢維持正面。

因此,業績分歧也取決於淨息差與不良率的差異。從第一季度業績來看,大型銀行淨息差絕對值和變化量普遍優於中小型的股份制銀行。原因在於資產端的收益率鎖定後,淨息差取決於利息成本。中小型銀行依賴同業市場融資,而大型銀行則較多存款。當同業市場拆借利率顯著高於存款利率的時候,大型銀行的資金成本就具備優勢。

另一方面,大型銀行經營穩健,不良率亦優於中小型股份制銀行。

資管新規延過渡期利好

內地資管新規正式落地。資管新規延長了過渡時間至2020年底,並允許部分資產沿用攤餘成本計量。但是,資管新規沒有改變打破剛性兌付和去通道的政策大方向。大型銀行的優勢將延續,估值格局沒有發生改變,只要非標資產沒有回歸表內,或是透明化其資產質量,中小型股份制銀行的估值折價就會延續下去。

關注轉折點訊號

股份制銀行在淨息差存在邊際轉好的可能。4月份,人民銀行下調存款準備金率,替代中期信貸便利(MLF),由於存款成本遠低於MLF利率,此舉預示中國政府放開銀行負債端的管理。2017年,由於銀監會和保監會尚未整合,政府無法透過監控銀行資產增速實行去槓桿政策,只能求其次控制貨幣供應控制銀行負債端;下調存款準備金宣告政府邊際放鬆貨幣政策,銀行可望受惠資金成本下降。如果同業拆借利率出現明顯下行,股份制銀行則更為受惠。

除了存款成本外,銀行經營風險偏好也會決定淨息差的變化。大型銀行經營謹慎,其貸款利率低於中小型股份制銀行。上月,中央政治局會議提出加快調整結構與持續擴大內需結合起來的新觀點,預示信貸政策方向邊際上有向好的變化。如果未來一至兩個季度社會融資餘額和廣義信貸增長從低位反彈,股份制銀行將更受惠。因為在資產價格再定價中,她們更願意承擔額外的風險。

總括來說,第一季度業績仍顯示中資大型銀行存在優勢,相對中小型股份制銀行的估值溢價可以維持一段時間。近期,中國政策出現微調,或對股份制銀行有利。

御峰理財研究部分析師

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