2018年4月26日

習廣思 信筆攻略

債息升勢莫能攔 現金為王股市殘

美債、美股周二齊跌，環球股市冇運行，恒指昨天大跌308點，成交額千億都唔夠。美國10年期債息企穩3厘之上，美元強勁，這些趨勢均不利環球股市，特別是新興市場，資本外流是新興市場新一波風險。小心標普500指數一旦跌穿200天線，恒指跌穿3萬點，將招來更大沽壓。

美國10年期債息昨天企穩在3厘樓上，今年債息繼續上升的機會還是較高，理由是聯儲局起碼會加半厘息，長短息差只有約半厘之差，若短息升而長債不漲，則孳息曲線隨時倒掛，那時經濟衰退的風險會大增。

股民變挑剔 唔理靚季績

本欄不信經濟衰退會那麼快便來臨，所以長息起碼會跟住短息，2013年10年期債息曾升上3厘，當年長短債息差有2.5厘，而聯儲局甚至未正式展開加息，可見目前長息遠未反映經濟實況及通脹前景。

債息上揚、美金轉強，這對國際間資本流向可以有很大影響。自今年初以來，亞洲貨幣兌美元走弱，2月之後股債市場有明顯的資金外流情況，以菲律賓、印尼及印度的貨幣走勢最為疲弱【圖1】，年初起美元兌這三種貨幣升幅在3%至5%之間。

印尼及菲律賓很大機會要加息，以遏止資本外流及控制通脹，印尼股市昨天跌2.5%，跌幅為亞洲之冠，因為市場預計印尼央行須加息阻止撤資。

本月以來，外資在印尼股市淨沽出4.49億美元，自印度股市淨沽出6.58億美元，菲律賓股市淨沽出1.28億美元，台股淨沽出25億美元，韓股淨沽出17.45億美元。

新興市場資金外流

市場普遍認為美國今次加息周期，對新興市場的影響與過往不同，因為新興市場已作出不少改革，經濟規模與抵禦資本外流的能力較以前高。

不過筆者認為，儘管可能不會演變成金融風暴，惟衝擊始終難免，在美國債息未升得夠之前，投資者都係審慎為上。

從【圖2】可見，新興市場債券孳息自年初以來持續上揚，當債息抽升時，新興市場股市一般都是下跌居多。美債息繼續上揚，新興市場債息惟有繼續升。今年2月以來，本欄建議大家多增持現金，觀乎近期形勢發展，持有現金仍是較上算。

周二美股大跌，企業盈利數字十分亮麗，投資者卻很挑剔，反映投資者的心態正在轉變。Google母公司Alphabet上季盈利錄得增長，經營溢利率由去年同期的27%，跌至上季度的22%，主要由於成本開支大增，旗下YouTube為搞好新的電視業務，須投入大量資金購買串流節目版權，加上其他硬件及網絡支出，以支持不斷增加的瀏覽量。

成本急漲 企業頭痛

當處於牛市時，投資者不會太理會成本及利潤率，公司使錢如流水，代表未來盈利增長更強勁，騰訊（00700）亦有類似情況，業績早已顯示成本開支增長快過營業額增長，利潤率不斷萎縮，這絕對是不健康的業務，奈何大行分析員掉轉頭講，這是為未來投資，提供新的增長動力。

如今時移世易，股民忽然講成本效益和利潤率，小心QQ公布季績時也會步一眾美國科技股的後塵，莫以為業績可撐住股價，反高潮的機會不低。

大藍籌挖土機械股Caterpillar季績靚爆鏡，油企及礦業增加投資，中國的建築及基建開支推動挖鑽機的需求，奈何Caterpillar行政總裁一句話，指首季業務可能是高峰了，股價應聲大跌。

另一隻道指成分股3M的季績符合預期，惟公司調低全年業績。Caterpillar及3M都面對同樣挑戰，就是工資及生產所需的物料價格飛漲，Caterpillar更因美國總統特朗普對進口鋼材徵收重關稅，而要負擔額外成本。

成本壓力漸漸令企業頭痛，這是經濟周期尾段經常出現的情況。石油及各類原材料價格上漲，低失業率令工資上揚，經濟發展出現各類樽頸。經濟旺盛，企業訂單不成問題，關鍵是如何控制成本，維持利潤率。股價能上升的股份，將是那些能守住利潤率的企業。

美股昨晚開市前，重磅藍籌波音季績遠勝預期，帶動道指扭轉跌勢，惟僅是曇花一現，現貨開市初段，道指已跌近百點。

 

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