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2018年3月23日

盧斯 個股策略

中國中藥估值有望提升 可逢低收集

中國中藥(00570)上周停牌,本周復牌披露引入中國平安資產管理為股東,認購6.04億股新股,每股發行價4.43元,較停牌前折讓約19%,集資26.77億元,相當於公司已發行及經擴大股本12%,明顯屬於引入策略性投資者。

是次認購有助集團集資收購,同時不會令街外股權四散,因此即使發行價有近兩成折讓,復牌首日市場反應依然偏好。

中國中藥本身業績強勁,去年上半年銷售收入按年增長21.9%,至38.99億元(人民幣.下同),受惠中藥配方顆粒業務快速增長。期內於1740所醫院安裝3072台配藥機,由於相關配藥機只針對集團配方顆粒產品設計,一般情況下一所醫院只會安裝一至兩台配藥機,故有利集團搶佔配方顆粒產品市場份額。

未來10年邁入黃金期

回顧去年上半年來自配藥機收入,佔整個配方顆粒業務收入29.61%,按年增加65.7%,相信未來其對業績幫助將進一步顯現。綜合市場預測,該集團2017年EPS增長35%,每股賺0.33港元,折合約17倍P /E;2018年度若升至0.4港元,P/E降至14倍國家中醫藥管理局表示,中藥產業年複合增長率(CAGR)達兩成,其中今明兩年中國配方顆粒產品規模分別183億元及219億元,飲片市場規模亦會升至4180億元及4890億元,中國中藥正好是這兩大市場的主要持份者。

中國中藥約65%收入來自中藥配方顆粒業務,為中醫藥行業增速最快的子行業。中金認為,消費者從購買中藥原材料和中成藥逐步轉向購買已經製備完成的配方顆粒,而且中藥配方顆粒加價幅度仍保持在25%水平,未來5至10年將是該市場發展的黃金期。

現時中藥配方顆粒僅有6家國家試點企業,其中天江藥業和廣東一方製藥均為集團全資子公司,市場份額合計逾40%,於行業中處於龍頭地位。集團的中藥配方顆粒業務於去年上半年收入按年增23.8%,管理層預期,此業務於去年全年收入可望增長達25%。

飲片料成新增長引擎

中國中藥於去年10月宣布,以5億元人民幣向控股股東國藥收購4間公司,當中包括北京華邈藥業和黑龍江國藥藥材。中金表示,中國中藥可利用這兩間公司成熟的醫院銷售網絡,提升北京和東北地區中藥配方顆粒市佔率。這4間新收購的公司將提升今年純利,估計為集團貢獻1億元純利。

中金認為,中藥飲片業務有望成為集團新增長引擎,飲片業務與集團的配方顆粒業務具有高度協同性,有助中國中藥鞏固其在中藥產業鏈的地位;該集團於去年10月收購北京華邈藥業和四川江油中壩附子後將會加大其銷售網絡,估計中藥飲片業務將由去年上半年的5%總收入佔比持續上升。

由於中國中藥估值比同業為低,隨着是次引入知名投資者入股,有利估值提升,可趁每次調整收集看中長線。

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