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2018年3月12日

溫天納 納論神州

外貿亮麗數據背後

環球外貿形勢風起雲湧,貿易戰隨時爆發。與此同時,內地最新外貿數據卻異常亮麗,內地出口超預期回升,進口增速卻回落。參考中國海關總署3月8日公布的數據,在出口大幅回升,而進口明顯回落下,內地貿易順差擴大,高於市場預期。

不過,外需其實並不強勁,筆者估計主要是春節因素和貿易摩擦預期升溫所致。參考與內地貿易結構相似的部分亞太國家和地區,出口增長速度均明顯放緩,顯示全球需求並不強。

人幣升值 出口逐步弱化

內地出口回升一方面主要由於春節錯位因素,今年春節在2月中旬,去年春節則在1月下旬,形成低基數效應。另一方面,環球貿易戰預期升溫,筆者不排除有內地貿易商為了避開環球貿易戰而提前出口的可能,因此推升1至2月出口。

觀察不同市場形勢,內地對發達國家和新興市場國家出口均出現大幅回升,相信是春節因素和貿易戰預期,貿易商提前出口。由於全球需求並不強勁,加上早前人民幣顯著升值,筆者預期內地出口在未來將逐步弱化。同時環球貿易爭端升溫,各國保護主義抬頭,全球貿易增長速度存在放緩的可能。此外,春節錯位因素導致今年2月進口增長速度大幅回落,企業或已存在提前進口的可能。隨着國家執行整體審慎政策,內地經濟發展正在穩步放緩,故此進口增長速度可能延續回落的趨勢。

綜觀中國周邊國家和地區出口增長速度放緩的趨勢,外需並無轉強。在內需同步疲弱的情況下,進口增長速度難以有突破。而進出口增長速度雙雙回落的情況下,內地經濟未來的發展更是值得關注。

國家將如何應對不同的挑戰,上周國務院總理李克強發表的《政府工作報告》值得重點分析。在經濟發展上,2018年內地國內生產總值(GDP)增長速度目標定為6.5%,但是刪除了「在實際工作中爭取更好結果」這一論述,意味着GDP增長速度可能略有下降。中央政府調低了赤字率至2.6%,亦刪除了M2的增長速度目標,這代表着中央財政和貨幣政策都會趨向較緊。

放慢去產能 價格勢回落

在中央經濟政策上,工作報告提到供給側結構性改革取得實質性進展,宏觀槓桿率保持基本穩定,各類風險有序有效防控。故此,若以目標為本,去產能政策已經取得成果,國家後續在去產能的力度或將減弱,工業產業價格有可能回落。

中央政府決定採取提高個人所得稅起徵點等措施,促進居民收入,將有利內地消費升級。具體政策方面,建議提及把新能源汽車購置稅優惠政策再延長3年,全面取消二手車限遷政策,這象徵着新能源汽車領域將會是政策支持消費的核心。

此外,工作報告在工作建議的第一條即率先提出了「發展壯大新動能、加快製造強國建設」,建議「做大做強新興產業集群,實施大數據發展行動,加強新一代人工智能研發應用,在醫療、養老、教育、文化、體育等多領域推進『互聯網+』」以及「推動集成電路、第五代移動通信、飛機發動機、新能源汽車、新材料等產業發展」。其後,在第二條即提到要加快建設創新型國家,把握世界新一輪科技革命和產業變革大勢,深入實施創新驅動發展戰略,不斷增強經濟創新力和競爭力。

在具體規劃上,國策發展更具操作性,激勵人才發展,提出了「落實和完善創新激勵政策。賦予創新團隊和領軍人才更大的人財物支配權和技術路線決策權。探索賦予科研人員科技成果所有權和長期使用權」,國家亦予以支持,「設立國家融資擔保基金,支持優質創新型企業上市融資,將創業投資、天使投資稅收優惠政策試點範圍擴大到全國。」政策十分到位,與早前中國證監會鼓勵4個行業(生物科技、雲計算、人工智能、高端製造)「獨角獸」公司上市及海外互聯網企業回歸A股的政策互相呼應,在A股發展的同時,香港證券市場如何面對A股的競爭,亦值得大家的深思。

作者為資深投資銀行家

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