熱門:

2018年2月28日

習廣思 信筆攻略

港股乏力向上游 北水撤退更添愁

美股周一再升399點,補回2月2日跌666點以來的大部分跌幅,個別股份如亞馬遜【圖1】及Netflix更再創新高,反映美股市場回復年初以來易升難跌的格局。不過,港股有別於美股,大藍籌企業大股東只會在股價低殘時才出手增持,非持續流入買盤,不似美股有源源不絕回購,北水一旦流走便令買港股的錢更少。

由利率恐慌引起的美股波幅指數(VIX)急升,隨之而來的程式沽盤引發股市震盪,來得快亦去得快【圖2】,當日VIX急升引發市場閃崩,隨着聯儲局新任主席鮑威爾談利率政策,VIX還會突然急升帶來市場風險嗎?高盛量化分析主管Rocky Fishman表示,類似XIV等沽空恐慌指數的ETP遭到大量拋售,是當天VIX急升的主要驅動力,目前這類產品的規模已較峰值39億美元急劇縮減至3億美元。此外,要促使波動性再一輪上漲,需要ETP發行方回補VIX期貨來進行沽空。

VIX期權迎沽貨好時機

目前加槓桿的ETP倉位仍然維持在11億美元左右的較大規模,但這些交易對波動性上漲的推動作用要比反向交易產品小。VIX經過一輪上漲後,已比此前的低位高很多,在此基礎上要再發起一輪上揚,需要更強推動力。

高盛相信,2月初的一輪技術性拋售有點在市場預期之內,因為從今年1月份波動性如此低的環境中,VIX期權價格一直處於非正常高位,這主要是因為投資者已經意識到,大量的VIX ETP產品對市場構成一定風險。這樣的期權價格也暗示一旦波動性上升,速度將會非常快。

目前VIX ETP規模驟減,高盛認為這意味VIX期權價格也會隨之重置,隨着市場環境恢復正常,接下來可能會出現售出VIX期權的好機會。

市場重新平靜下來,沽空波動率的產品亦大減,是否意味市場波動會大幅減少呢?高盛指出,包括XIV ETN在內的許多沽空VIX的產品已經終止交易,惟這些產品只是沽空波動率交易的冰山一角。據Fasanara Capital測算,包括風險平價基金、CTA、vol targeters和養老金等在內的產品,押注低波動率的資金可能達22萬億美元。

美銀認為,短期內再次出現2月5日情況的可能性不大,未來要密切觀察利率市場的波動率走勢,因為這將決定2月初的大跌市是技術調整,還是一些更重要事件的開端。

至於風險平價基金(risk-parity funds),即通過在固收資產上加槓桿以平抑其他各類資產風險的基金,所面臨的風險壓力亦正在減少。當風險平價資產組合的波動性在目標區間內,且遠低於目標,意味調整風險進一步減少。風險平價基金的運作是如果VIX指數下跌,意味市場中的風險正在下降,那麼這些基金就會賣出債券,買入股票,反之則是買入債券,賣出股票。

以Salient的風險平價指數為例,其目標波動性為10%,目前這一指數近10日為7.6%左右,遠低於其目標波動性水平,近30日的數字為10.6%,大致與目標波動性相同。這些風險平價基金,與沽空波動率的投資者一樣損失慘重。如近年來表現出眾的新加坡Quantedge基金,2017年回報率達38.4%,作為全球469家對沖基金排名第七的神級基金,在大跌市過後的2月8日,亦處於輕微虧損狀態。

根據市場研究公司HFR的資料,過去兩年全球風險平價基金的年收益率幾乎都在兩位數以上,去年把目標波動性設定為10%的風險平價基金指數回報率為13.5%,把目標波動性設定為15%的風險平價基金則獲得20%以上的收益。

雖然數據表明由VIX急升及風險平價基金平倉引發市場大跌的風險已在下降,然而畢竟這些基金完全經由VIX的升跌來作自動投資決定,難保不會再次出現因通脹上升憂慮而引發的市場震盪。

南下資金選股待磨練

昨天是期指結算日,港股再出現單日600多點的波動,且是幾乎由開市跌到收市,投資者要適應這種高波幅的新常態。除了A股急回1%以上,北水撤資約31億元人民幣也是跌市元兇之一。

瑞銀發表研究報告指出,南向資金通過「港股通」佔整體交易量約10%及自由流動市場市值的6%,對港股估值及投資模式有重要影響,相信今年南下資金總流入仍將維持可觀金額,約2800億元人民幣。

北水對港股投資者有何啟示,筆者其實頗為困惑,例如北水特別青睞的中芯國際(00981)去年11月中公布業績前被北水狂掃,業績卻遠遜預期,股價隨後急挫;滙控(00005)也是業績前特別多北水或所謂「大媽」買入,現股價也是跌得特別慘情,北水的投資眼光也許尚待改善。

 

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads