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2018年2月12日

溫天納 納論神州

春節後農業新契機

上周環球股市處於暴風雨當中,筆者接受了不少中外財經媒體的專訪,主題都是圍繞着目前是否再次入市的最佳時機。近期市場震盪,投資者的信心難免受到打擊。不過投資市場亦忽略了不少正面因素,當中內地外貿數據表面上看似不俗,值得判斷正面的數據對股市能否產生支撐作用。

參考報告,環球需求保持平穩,綜觀1月份美國、歐羅區、日本製造業採購經理指數(PMI)分別為59.1、59.6和54.8,中國1月出口增長速度符合預期,按年增長11.1%,較上月僅略為減慢,外需穩定是內地出口保持高增速的主因。

以國家和地區分析,前五大出口對象中,受高基數影響,對美國、歐盟兩大經濟體出口增長速度均略為下降,對日本出口增長速度的跌幅則較大,而對東盟和香港由於去年同期增長速度為負值,1月份均大幅改善為正值。

人幣升值 出口增速料回落

不過,近年內地出口對象集中度不斷提升,若今年歐美等主要貿易夥伴經濟復甦和貿易改善邊際放緩,內地出口將會受到衝擊。此外,去年中國出口表現亮麗,某程度上乃受到2016年人民幣滙率貶值的滯後影響,但去年美元走勢疲弱,人民幣大幅升值,滙率因素將轉負面。觀察內地前瞻性指標,1月PMI新出口訂單指數和出口訂單指數均呈現下調,未來外需改善空間將有限,筆者估計內地數據增長速度將有所回落。

此外,今年春節在2月,去年在1月,兩者呈現「錯位」,扭曲了內需數據。觀察歷史趨勢,內地進口活動一般受春節放假停工影響,春節「錯位」效應扭曲了1月份進口增長速度大幅飆升。儘管內需強勢不容忽視,但趨勢有待認證。

假設內地經濟保持平穩,宏觀基本面保持健康,A股理應平穩發展,但A股卻跟隨環球股市出現震盪,究竟波動情況是否合理?若仔細分析宏觀數據,環球製造業PMI雖然略有回落,歐美消費者的信心出現分化,但環球經濟始終出現復甦步伐,當中美國失業率更是持續改善。

無可否認,美國通脹預期開始抬頭,薪資更是顯著增長,早前投資市場或許低估聯儲局在今年內加息的次數,故此股市作出預警反應而震動,這是可以理解的。不過,美國總統特朗普國情咨文傳遞出明顯冷戰思維,美國稅改的影響亦開始浮現,這某程度上亦令投資者對中國經濟及企業盈利的可延續性出現隱憂。

除了外貿數據之外,筆者再參考了內地若干前瞻性數據,1月製造業PMI數據出現小幅度回落,值得關注內地今年的經濟增長動力會否開始趨弱,復甦力度將會是市場關注的重點。與此同時,中央已經把控制宏觀經濟槓桿率為經濟工作重點,為保持經濟穩定,不可忽略人民幣在第二季度出現階段性調整的需要。不過,在春節前,筆者預估中央的貨幣政策將保持中性,務求資金面平穩有序運作。

春節後,市場焦點將會重新投放在兩會行情,屆時,去年十九大及中央經濟工作會議等等所描繪的政策框架將會成形,政策的落實有助投資市場重新部署。因2月初環球資本市場出現騷動,其實投資市場忽略的不少政策概念,特別是2018年的一號文件帶來的啟示。

一號文件具政策投資概念

這次中央一號文件依然以農業相關為主題,主要是聚焦在鄉村振興戰略,當中,鄉村振興戰略的出發點在於城鄉差距的彌合,引發內地城鄉經濟結構的調整與轉變,這不僅只影響到經濟總量的增長,還將帶來超速發展的機會。目前,農業現代化政策將涵蓋光伏農業、旅遊農業等等領域,若中央扶貧力度持續,補貼不倒退,農業板塊的投資情緒將有可能維持高景氣,帶來新的投資契機。

回到A股宏觀投資概念上,這次調整主要是因外圍市場普遍大跌而導致,屬被動式跟隨下跌。在未來部署上,投資者需要考慮到目前A股估值在環球主要股市中仍處於相對低位,整體投資槓桿率已經從高位大幅回落,加上內地經濟基本面穩固,市場資金面寬裕,海外市場的波動最終影響有限。

無可否認,中國受美國財經貿易政策所牽制,環球股市的震動對A股走勢有着負面的影響。不過,市場調整令到投資者恢復理性,重新謹慎部署將會是一個新方向。

作者為資深投資銀行家

(英文版本由EJ Insight翻譯

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